上海家化(600315):线上加速增长 品牌和渠道梳理逐步落地

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/彭瑛 日期:2020-08-28

  本报告导读:

      公司从5 月开始业绩逐步复苏,电商渠道加速增长,玉泽、双妹、家安、六神等品牌实现同比正增长。随着品牌和渠道梳理逐步落地,业绩逐步加速增长可期。

      投资要点:

      投资建议:线上加速增长,考虑到2020 年疫情影响强于预期,调整2020-2022 年EPS 为0.54(-0.06)/0.82/0.99(+0.05)元,参考可比公司给予2021 年4 倍PS,上调目标价至51 元,维持增持。

    收入环比改善利润有所承压,业绩基本符合预期。2020H1 营收/净利润为36.84/1.83 亿元,同比下降6.1%/58.7%,扣非净利同比-37.3%,若剔除政府补贴、联营企业投资收益、财务费用等影响,扣非净利仅下降10.5%。2020Q2 公司营收和净利润同比+2.6%/-69.5%,如果不考虑新收入准则影响Q2 收入同比增长9%+,环比改善。2020H1 毛利率同比-0.11pct,疫情影响导致销售费用率同比+2.28pct,但管理费用率同比-1.91pct,非经减少导致净利率同比-6.34pct。

    线上加速增长,玉泽等品牌表现亮眼。2020H1 公司线上营收14.26亿元,同比增长32.7%;线下营收22.56 亿元,同比下降20.6%,电商占比达39%,若不考虑特渠,线上营收预计增长约50%,线上加速增长。分品牌看,玉泽通过爆品打造和红人带货实现高三位数爆发式增长,家安、六神、双妹等品牌也实现同比正增长,佰草集、高夫等以百货和CS 渠道为主的品牌受疫情影响下滑较为明显。

    品牌和机制逐步理顺,数字化助力增长。公司换帅后启动对渠道、品牌的梳理:百货关闭低效门店、加速新零售布局;电商人员调整、强化数字化能力;品牌重新定位、产品创新。业绩逐步加速增长可期。

    风险提示:疫情影响下线下复苏程度持续弱于预期,行业竞争加剧等。