上汽集团(600104):业绩改善+底部估值 凸显投资性价比

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2020-08-28

20Q2 业绩显著回升,20H1 业绩符合预期

      20H1 营业收入2837.4 亿元(同比-24.6%),其中20Q2 营业收入1777.9亿元(同比+1.0%,环比+67.8%);20H1 归母净利润83.9 亿元(同比-39.0%),其中20Q2 归母净利润72.7 亿元(同比+31.9%,环比+548.9%)。

    收入降幅小于销量,产品结构优化提升ASP

      20H1 集团销量204.9 万辆(同比-30.2%),同比降幅大于行业(国内乘用车销量同比-22.9%),但收入端表现优于集团销量水平。主要或因产品结构优化,ASP 提升:上汽大众A+级以上车型销量占比达 63%,ASP 同比提升0.5 万元至12.8 万元;上汽通用中高端车型的销量比例超55%,ASP同比提升0.8 万元至11.8 万元。

    毛利率小幅下滑,上汽通用业绩承压拖累投资收益,集团增加在手现金收入下滑,规模效应减弱,20H1 毛利率同比-1.6pct 至12.4%。费用率方面,因车贷贴息不再计入销售费用,20H1 期间费用率下降1.3pct 至10.6%。

      20H1 合资公司投资收益为40.5 亿元(同比-66.5%),其中上汽大众贡献34.5 亿元(同比-30.1%),上汽通用贡献8.9 亿元(同比-74.9%)。20H1上汽通用业绩承压,归母净利率同比下滑5.1pct 至2.7%,拉低集团的投资收益。为应对疫情的冲击,通过加强经营活动现金流管理、财务公司增加资金拆入和减少金融资产的配置,公司现金净增加386.7 亿元(vs. 19H1净减少25.6 亿元),保证充足的在手现金。

    维持盈利预测和“增持”评级:

      考虑疫情影响逐步减弱、下半年新品上市,销量有望环比改善,业绩大概率触底回升,维持公司20E~22E 归母净利润229 / 270 / 326 亿元,对应EPS1.96 / 2.32 / 2.79 元的预测。前期股价下探,悲观情绪逐步释放,当前公司PB 估值位于底部,较高股息率使公司具备较高的投资性价比。中长期,公司实施自主品牌形象升级,加速在新能源汽车、海外市场、智能网联、共享出行等领域布局,未来有望形成新的增长点,并为估值修复提供支撑。

    风险提示:1.疫情、刺激政策不及预期致需求复苏存不确定性;2.新品销量不及预期;3.汇率风险。