科斯伍德(300192)：教育业务持续增长 深入探索“职普融合”发展战略

归母净利润大幅增长74%，业绩符合预期。科斯伍德2020H1 主营业务收入3.84 亿元（-13.13%），归属于上市公司股东净利润为0.62 亿元（+73.54%）。公司业绩持续增长主要源于教育业务及时将线下课程转为线上，保证业务经营稳定；龙门教育100%股权于2020 年4 月开始全部并表。教育业务，龙门教育收入2.44 亿元（-5.7%），净利润0.84 亿元（+13.51%），归母净利润0.81 亿元（+13.27%）。

    深入探索“职普融合”发展战略，春季在校生1.14 万人次。在中高考升学培训业务板块，公司完善“OMO 混合式教学模式”，构建“知识”与“素养”

    　　并重、“线上”与“线下”结合的教育服务体系。2020H1 龙门教育深入探索“职普融合”发展战略，西安培英育才职业高中获准成立。开设播音主持、美术绘画、药剂、医学检验、口腔医学技术等专业，有侧重性的开展相应的职业技能训练，实现“技能型”和“学术型”人才培养系统的连接。目前全封闭补习培训业务集中于西安，拥有6 所校区和2 个学习中心。

    完善“OMO 混合式教学模式”，降低疫情的影响。K12 课外培训板块持续探索OMO 混合式教学模式，以线下集训为基础、智能教学工具为辅助，配套线上跟踪教学系统，兼顾学习效率和效果。K12 业务受疫情影响较大，2020H1 营收下降，但公司积极应对全面开展线上教育拓宽思路，增加新的业务线，降低本次疫情对公司教育培训业务的影响。

    聚焦“三横三纵”业务规划，区域扩张战略持续推进。“三横”即三个赛道：1）中高考升学；2）营利性民办职业学校；3）海外升学业务，“三纵”即具有特色和核心竞争力的服务手段：1）全封闭管理模式；2）模块化培训产品；3）科技服务手段。公司以龙门教育为起点与核心，以陕西西安地区为大本营，持续辐射更多区域，以实现教育板块业务增长持续强劲。

    盈利预测、投资评级和估值。我们维持科斯伍德20-22 年净利润预测为1.93/2.42/2.86 亿元，对应EPS 分别为0.70/0.88/1.04 元，对应PE 分别为26x/21x/18x，维持“买入”评级。

    风险提示：同业市场竞争风险、教育行业政策变化风险。