精测电子(300567)：疫情之下业绩承压 新业务有望驱动未来增长
事件
公司8 月26 日晚发布2020 年中报，2020H1 实现营业收入/归母净利润7.32/0.48 亿元，同比下降21.40%/69.33%。
简评
面板主业受疫情影响承压，Q2 随疫情形势改善逐步好转从收入结构看，公司上半年营业收入中，95 成依旧为面板主业收入，因此面板业务的发展态势对公司收入影响依然最大。上半年疫情爆发后，公司所处面板检测行业的上下游均出现了不同程度的停工停产或推迟复工，导致上游供给不及时与下游行业需求后延。最终导致公司上半年营业收入7.32 亿元，同比下滑21.4%。
具体分业务看：①AOI 光学检测系统收入2.59 亿元，同比下降32.21%，，营收占比35.48%。该块业务毛利率35.89%，同比下滑2.15pct；②OLED 调测系统收入3.35 亿元，同比下降3.59%，营收占比进一步提升至45.79%，主要受益于OLED 产品、平板显示检测设备的市场需求逐渐恢复。该块业务毛利率55.88%，同比上升3.18pct，继续维持较高水平；③平板显示自动化设备收入0.43亿元，同比下降15.74%，营收占比进一步下降至5.97%；信号检测系统收入0.54 亿元，同比下降59.19%，营收占比下降至7.51%；毛利率55.89%，同比略上升0.65pct，继续保持较高水平。
半导体检测业务产品与客户持续取得进展，燃料电池检测设备技术取得突破
①半导体检测业务方面，公司上半年在产品研发、客户拓展均有突破，实现销售收入501.17 万。其中武汉精鸿（memory ATE）已在国内一线客户实现批量重复订单；子公司WINTEST（驱动芯片ATE）目前已取得批量订单。同时，上海精测膜厚产品已取得国内一线客户的批量重复订单，其他客户的拓展也已取得较好成绩，电镜等相关设备预计在2020 年推向市场，其余储备的产品目前正处于研发、认证及拓展过程中；②新能源检测业务方面，公司上半年实现收入435.45 万元，在燃料电池检测设备技术上取得突破。后续公司将加快推进锂电池和交直流电源及大功率电子负载检测的技术研发和市场开拓，努力实现业务快速发展。
下游LCD 投资萎缩，OLED 投资仍在继续，公司主业有望维持稳定增长
①当前OLED 屏、曲面屏、全面屏为大势所趋。相比于LCD 面板的发展阶段，国内企业整体处于追赶状态；而在OLED 投资方面，由于京东方、华星等一批企业的拉动，国内企业与海外龙头基本处于同样的发力阶段，且面板产业整体产能向大陆集中；②根据我们的统计，国内目前在建/规划的OLED产线包括京东方成都B7、绵阳B11、重庆B12、福清线、天马武汉线、华星光电武汉T4、深圳T7 线、和辉上海线、维信诺固安、合肥线、惠科长沙线、柔宇深圳线等合计12 条产线，单线产能大多为48K/月或30K/月，对应480 亿或300 亿投资额，拉动2019-2021年国内OLED 面板/模组段产线投资；③展望2020 年，下游核心关注产线包括京东方绵阳B11、重庆B12、天马武汉线、维信诺固安线、惠科长沙线等；展望2021 年，下游核心关注产线包括京东方重庆B12、福清线、华星光电T7 线、和辉上海线、维信诺合肥线等；④总体而言，考虑到：1）下游OLED 产线投资仍处于高峰期（但LCD+OLED 行业整体增速确实不如19 年之前）；2）公司从后段模组向前段array、cell 扩展；3）公司已售出存量设备仍有部分更新需求，我们认为未来公司来自面板检测设备业务的收入有望保持稳定规模。
逐渐切入半导体量测设备和测试设备领域，打造新的业绩增长点
①在后道测试设备方面，一方面，公司与IT&T 合资设立的武汉精鸿已在国内一线存储客户实现小批量重复订单，目前高速老化测试机进展顺利、低速老化、非老化状态电测机、DRAM ATE 均在开发；另一方面，公司联营企业WINTEST 主要产品是驱动芯片测试设备，年初至今已实现大几千万级别批量订单；②在前道量测设备方面，上海精测以椭圆偏振技术为核心开发了膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统。2019 年，集成式膜厚产品已取得小批量订单，2020 年独立式膜厚产品也有所突破；电镜相关设备预计在2020 年底推向市场，其余储备的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中；③此外，公司6 月份公告其控股子公司上海精测拟以4920 万元收购武汉颐光剩余82%的股权。我们认为，本次交易将有利于精测电子加快推进在高端光谱椭偏仪领域产业的布局、加速取得市场份额，进一步完善公司在半导体行业全产业链的业务布局。
投资建议：就面板主业而言，国内OLED 产线投资仍处于高峰，但LCD 投资额有所减少。公司依靠持续向中前段检测设备拓展，实现自身稳定增长；就新业务而言，公司积极布局半导体和新能源测试设备，前期投入大，在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。但目前两项业务都已取得突破，期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后，公司整体利润规模有望提升。判断公司2020-2022 年收入分别为23.62/32.18/41.95 亿元，归母净利润分别为3.10/5.00/6.49 亿元。维持71.7 元目标价，维持“买入”评级。
风险因素：半导体设备技术研发风险、模组段设备竞争加剧的风险
