航发动力(600893):1H20业绩符合预期 航空发动机龙头成长空间广阔

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/孔令鑫 日期:2020-08-28

1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩:营业收入91.93 亿元,YoY +4.19%;归母净利润4.08 亿元,YoY +26.52%;对应每股收益0.18 元,YoY +28.57%。

    业绩符合我们预期。公司2Q20 营收57.42 亿元,同比增长4.7%,环比增长66.3%;归母净利润3.22 亿元,同比增长1%,环比增长274%。从历史数据看,公司2Q 和4Q 营收和利润占全年较高,季度交付特点明显,这与行业产品交付节奏有关。

    航空发动机制造及衍生产品营收取得较快增长。公司1H20 各业务板块中:1)航空发动机制造及衍生产品营收为79.42 亿元,同比增长9.76%;2)外贸转包生产营收为9.08 亿元,同比下降29.91%,主要是受疫情影响所致;3)非航空产品及其他营收为3.44 亿元,同比增长76.26%。从三块业务营收数据看,航空发动机及相关(国内和外贸转包)合计营收占比96%,主业非常突出。

    期间费用率同比下降,净利润率同比提升。公司1H20 期间费用率为12.15%,同比减少2.90ppt:1)销售费用为1.44 亿元,YoY+27.08%,主要由于产品返修费增加所致;2)管理费用为7.80 亿元,YoY -12.18%,主要是职工薪酬、修理费等费用减少所致;3)财务费用为0.72 亿元,YoY -62.40%,主要由于债转股项目实施后带息负债规模下降,利息支出减少;4)研发费用为1.20 亿元,YoY-11.29%,主要由于本期科研课题阶段任务相对减少。

    支付供应商货款增加,导致经营活动现金净流出增加。公司1H20经营活动现金流净流出为52.57 亿元,上年同期27.5 亿元,净流出金额增大,主要有销售回款滞后和支付供应商货款增加两方面因素,这从一定程度上反映了公司采购及生产的旺盛。

    发展趋势

    看好国内航空发动机龙头地位,国产化需求空间大。公司航空发动机及衍生产品业务产业链涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是国内领先的航空发动机研发制造企业。

    我们认为,公司作为国内航空发动机总装龙头,将面临航发产业大发展的历史机遇。

    盈利预测与估值

    由于疫情对公司复工及交付影响已经基本消除,我们上调2020/2021 年净利润7.8%/5.8%至13.61 亿元/15.58 亿元。当前股价对应2021 年59.3 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢抬升,航空发动机市场空间广阔,且“十四五”增长可能超预期,我们上调目标价78.4%至51.90 元,对应2022 年60.0 倍市盈率,较当前股价有26.5%的上行空间。

    风险

    项目研制进展低于预期,型号订单的不确定;产品交付不及预期。