宗申动力(001696)2020中报点评：业绩高速增长通机贡献增量

公司发布2020 半年报，2020H1 实现营收34.99 亿元，同比+29.11%，归母净利润3.36 亿元，同比+56.34%，扣非归母净利润3.01 亿元，同比+49.98%；其中2020Q2 实现营收21.06 亿元，同比+51.09%，归母净利润2.37 亿元，同比+67.09%，扣非归母净利润2.18 亿元，同比+53.94%。

    分析判断:

    摩发收入利润同步改善 顺应产品升级趋势

    2020H1 公司摩托车发动机销量117.75 万台，同比-12.13%，主要是因为下游需求萎缩，根据中汽协数据，2020H1 我国摩托车产量714.27 万辆，同比-8.55%。但得益于产品结构改善，2020H1 公司摩托车发动机业务实现营收12.59 亿元，同比+1.78%，净利润0.84 亿元，同比+6.07%。近年来公司加大了中大排量摩托车发动机业务的拓展，一方面在宗申体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品平均单价和盈利水平同步改善。我们判断我国中大排量摩托车销量还有十倍提升空间，公司摩托车发动机业务有望持续受益于产品升级大趋势。

    通机深耕海外关键客户 贡献核心业绩增量

    2020H1 公司通机动力及终端产品合计销量234.25 万台，同比+67.65%，通机产品销量大幅提升带动营收同比+70.02%至18.97 亿元，净利润同比+110.34%至1.83 亿元，是2020H1 公司核心业绩增量来源。公司以通机动力切入通机领域，2018 年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，目前产品已经全面覆盖通用动力、通机终端产品和小型农机三大类。公司第一大客户美国园林机械供应商MTD 在海外的核心供应商百力通（BGG）经营陷入困境，我们预计MTD 有望将大部分订单转至宗申动力，带动公司通用动力出口业务规模有望进一步扩大，持续贡献业绩增量。

    航发业务再获资金支持 量产配套有序推进

    公司传统主业摩托车发动机业务下游需求持续萎缩，为保持业务长期成长性，公司加大了对新兴业务的扩展力度，其中航空发动机业务是公司发力的重点。2020 年8 月公司公告宗申航发第二轮增资方案，拟引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6 家战略投资者增资1.25 亿元，增资完成后，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。

    2019 年以来宗申航发已有数款产品实现量产，其中核心产品C115 活塞发动机销量稳定增长，C145HT 活塞发动机挂载AR500C 高原型无人直升机成功首飞。如果增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资金支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。

    投资建议

    公司摩托车发动机龙头地位不断强化，中大排量摩托车发动机销量占比提升带动产品均价和盈利向上。通机动力第一大客户MTD 有望提升公司配套比例，为通机业务贡献核心增量。

    航发业务兼备成长性和高盈利，分拆上市稳步推进，为公司打开长期成长空间。

    维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为6.48/7.92/10.19 亿元，对应的EPS 为0.57/0.69/0.89 元，当前股价对应PE 为15.9/13.0/10.1 倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021 年25 倍PE估值，维持目标价17.25 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。