江阴银行(002807):营收和PPOP增速转正 资产质量改善

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:郭其伟/廖紫苑 日期:2020-08-28

事件概述

    8 月26 日公司发布2020 年中报:上半年归母净利润同比增长1.54%(Q1 同比增长8.36%);PPOP 同比增长0.49%(Q1 同比下降4.65%);营收同比增长0.16%(Q1 同比下降3.35%);累计年化加权ROE 6.86%(Q1 年化加权ROE 7.08%),同比下降58bp。

    营收和PPOP增速改善,业绩同比正增

    虽然受到疫情影响,但上半年公司归母净利润同比仍保持正增长,且增速远高于同期商业银行净利润增速-9.41%。纵向对比,上半年归母净利润增速较一季度下降6.82pct,主要是由于资产减值损失同比由降转增所致。而国债、公募基金等免税收入增加以及公允价值变动损益降幅收窄对改善营收和PPOP 增速、维持业绩正增长具有较大正面贡献。

    资负结构优化,缓解息差降压

    上半年公司净息差为2.24%,分别较一季度和去年全年下降22bp。其中生息资产收益率受贷款和债券投资收益率下行的影响下降24bp 为主要原因。公司优化资产负债结构,二季末贷款占生息资产的比例和存款占计息负债的比例分别较上年末提升1.80pct 和3.06pct,从一定程度上缓解了息差下行压力。

    资产质量改善,资本十分充裕

    公司加大不良贷款确认与核销力度,二季末不良率1.83%,已连续三个季度持平,关注类下降68bp,降幅大于商业银行平均降幅22bp,隐性不良贷款生成压力缓解程度较大。

    逾期90 天以上贷款占不良贷款的比例较上年末小幅提升5.86pct,处于正常波动区间。

    拨备覆盖率环比下降14pct 至244.33%,风险抵御能力较强。此外,公司资本实力优势突出,二季末核心一级资本充足率12.85%,远高于各类银行平均水平,距离监管要求底线的安全边际高达5.35pct。截至二季末,公司已发行的20 亿元可转债中尚有87.91%未完成转股,未来随着可转债陆续转股,核心一级资本有望得到进一步补充,充足的资本“弹药”将为其规模加速扩张奠定坚实的基础。

    投资建议:

    公司基本面稳健,资负结构优化,突出的资本优势有望将打开规模扩张的空间。我们看好公司长期发展空间。预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为3.23%、5.72%%、9.50%。2020 年BVPS 为5.55 元,对应PB 0.77 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    资产质量波动,利率中枢下降,经济复苏不及预期。