宁德时代(300750)2020年半年报点评：业绩略超预期 看好下半年业绩回暖

事件：公司2020年H1实现营业收入188.29亿元，同比-7.08%，归母净利润19.37亿元，同比-7.86%，扣非归母净利润13.77亿，同比-24.30%。

    业绩略超预期，废料及技术许可收入大增。2020年上半年，国内新能源汽车产销分别完成35万辆和33.6万辆，同比分别下降42%和44%；上半年动力电池装机总量为17.5GWh，同比下降42%；宁德时代上半年完成营业收入188.29亿元，电池国内实现装机8.6Gwh，出口约2Gwh，此外还有19年未确认收入约2Gwh和车企库存约2Gwh。此外值得注意的是20年H1公司其他收入（废料和研发许可）实现收入35.5亿元，同比大增233.96%。

    宁德时代市占率小幅下滑，Q2确认收入约7.3GWh。宁德时代2020年H1市占率小幅下滑，由19年Q3峰值的63.58%下滑至20年Q2的49.03%，主要由于特斯拉国产，LG化学市占率提升所致。我们按照0.9元/wh（不含税）价格对动力电池出货量推算，预计Q2确定的电池出货量为7.3GWh，预计20年H1确认电池出货约15GWh。此外宁德时代上半年实现出口约2GWh，同比增加200%+。

    毛利率回暖，管理费用率下降。公司20Q2毛利率29.05%，环比20Q1提升4pct，净利率12.64%，环比提升2.62pct。利润率回暖主要由于公司废料和技术授权应收占比提升，该项业务毛利率约50%，一定程度上提升了公司利润率。公司20Q2管理费用率4.05%，环比Q1下下降0.52pct，财务费用减少主要受益于公司募集资金到位影响。

    投资建议：我们看好公司下半年随着国内需求复苏和海外需求增长，业绩回暖。预计公司2020、2021、2022年净利润分别为56/69/85亿元，对应PE分别为81/66/53倍，维持“增持”评级。

    风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期