保利地产(600048)：公司2020H1业绩增速放缓 维持“买进”评级

结论与建议：

    公司发布2020 年半年报，公司实现营业收入737 亿元，YOY+3.61%，录得净利润为101.2 亿，YOY+1.69%，折合EPS 为0.85 元(扣非后净利润97.16亿元，YOY+0.46%),公司业绩符合业绩快报。

    凭借资源优势和良好的运营能力，公司在竞争加剧的市场中竞争力较强，有望进一步提高市占率。公司房地产开发业务业绩成长确定性较强，物业板块稳步增长。我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为321 亿元和382 亿元，同比分别增长15%和19%，对应EPS 分别为2.7 元和3.1 元，对应目前A 股PE分别为6.1 倍和5.2 倍，2020 年PB1.2 倍，维持“买进”建议。

    受到疫情影响，公司2020H1 业绩增速放缓：公司发布2020 年半年报，公司实现营业收入737 亿元，YOY+3.61%，录得净利润为101.2 亿，YOY+1.69%，折合EPS 为0.85 元(扣非后净利润97.16 亿元，YOY+0.46%),公司业绩符合业绩快报。分季度看，Q2 公司实现营业收入498.7 亿元，YOY+2.7%,录得净利润为77.4 亿元，YOY+1.4%,折合EPS 为0.65 元(扣非后净利润73.74 亿元，YOY-3.4%)。

    上半年受到疫情影响，公司房地产项目结转进度变慢，导致营收增速放缓。受到结转规模下降和结转项目结构的影响，公司毛利率也同比下降4.1 个百分点，为35.7%。报告期内公司业绩保持正增长的重要增利因素是1）合营联营公司结算收益大幅增加，录得投资净收益21.1 亿元，同比多增约12.3 亿元；2）公司费用控制较好，三项费用率同比下降0.62个百分点。其中财务费用率同比下降0.37 个百分点，主要原因是利息收入增加；销售费用率同比下降0.23 个百分点，主要原因是宣传费减少。

    公司二季度销售情况好转，拿地节奏稳健：公司2020H1 销售面积为1492.3 万平方米，销售金额为2245.36 亿元，同比增速分别为-8.8%和-11.2%，二季度以来公司销售情况有明显好转。上半年公司销售均价为15047 元/平方米，同比小幅下降2.5%。上半年公司拿地稳健，新增土地容积率面积为984 万平方米，YOY+19%；新增土地购置金额为820 亿元，YOY+54%，公司拿地向核心城市集中。公司储备资源充足，2020H1 末待开发面积为6727 万平方米。公司上半年实现新开工面积2866 万平方米，YOY-1%；实现竣工面积1213 万平方米，YOY+3.9%。

    盈利预测与投资建议：受到疫情影响，公司今年在维持销量的基础上更加注重现金流的管理，将加大回款考核力度、抓住低利率窗口期融资。

    目前公司运营稳健，现金流充足。凭借资源优势和良好的运营能力，公司在竞争加剧的市场中竞争力较强，有望进一步提高市占率。公司房地产开发业务业绩成长确定性较强，保利物业的上市有望拓展公司运营业务的发展空间。我们预计公司2020 和2021 年净利润分别为321 亿元和382 亿元，同比分别增长15%和19%，对应EPS 分别为2.7 元和3.1 元，对应目前A 股PE 分别为6.1 倍和5.2 倍，2020 年PB1.2 倍，维持“买进”建议。