清水源(300437):扩产与工程施工进度不及预期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王玮嘉/黄波/施静 日期:2020-08-28

2Q20 归母净利-53%,下调盈利预测与评级

    1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.3/0.39/0.35 亿元,同比-31%/-46%/-52%;2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利2.5/0.18/0.14亿元,同比-33%/-53%/-65%。受疫情影响公司水处理剂扩产进度慢于预期, 工程施工业务进度落后。下调20-22 年盈利预测, EPS 为0.56/0.78/1.04 元,给予21 年17x 目标P/E,目标价13.2 元/股。短期业绩承压,下调至“增持”评级。

    水处理产品收入同比下降6%,扩产进度慢于预期1H20 公司水处理剂及衍生产品业务实现营收3.2 亿元/yoy-6%,毛利率30.3%,同比持平。公司预计年产18 万吨水处理剂扩建项目将于20 年下半年试产,进度落后于4 月份指引(20 年年中试产)。公司希望通过此次扩产巩固有机膦水处理剂领先地位,和拓展无磷水处理剂市场。我们预计产线扩张应能提振产量和优化产品结构,助推21 年业绩回暖。

    工程施工设计收入同比下降61%,疫情影响施工进度1H20 公司工程施工设计业务实现营收1.4 亿元/yoy-61%,毛利率24.5%/yoy-5.6 pct。受疫情影响,公司工程项目推进缓慢,导致工程类收入同比降幅较大。1H20 公司新增EPC 订单5 个,金额合计2,534 万元,期末EPC/BT 在手订单合计1.1 亿元。

    中旭环境亏损54 万元,我们认为实现全年业绩承诺难度较大1H20 子公司中旭环境实现营收1.2 亿元,净利润-54 万元,20 年承诺业绩为净利润不低于1.152 亿元。中旭环境以环保工程建设、施工为核心业务,目前正在安徽、河南等地开展环境综合治理、河道治理等环保类业务,截至20 年6 月末商誉为1.4 亿元。2H20 中旭环境需实现净利润1.16 亿元,方能达成业绩承诺目标,参考2H18 与2H19 经营情况,我们认为实现难度较大。

    下调盈利预测,目标价13.2 元,“增持”评级考虑到疫情对水处理产品销售和工程施工的影响,我们下调盈利预测,预计20-22 年归母净利润为1.2/1.7/2.3 亿元(前值2.2/3.2/4.3 亿元),对应EPS分别为0.56/0.78/1.04 元,PE 为22/16/12 倍。参考可比公司21 年Wind一致预期PE 平均值为15 倍,考虑到公司在水处理剂行业的领先地位以及21-22 年归母净利增长预期,我们给予公司21 年17x 目标PE,每股目标价13.2 元(前值11.30-13.35 元)。短期业绩承压,下调至“增持”评级。

    风险提示:水处理剂试产进度低于预期;同生环境业绩低于预期。