中际旭创(300308)：电信数通市场齐发力 光模块龙头再回高增长

8 月26 日，公司公布2020 年半年报业绩，2020H1 公司实现营收32.45 亿元，同比增长59.43%；实现归母净利润3.65 亿元，同比增长76.13%。其中苏州旭创实现营收31.48亿元，同比增长57.49%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长68.21%。

    事件评论

    5G+数通双轮驱动增长，毛利率环比改善：2020H1，伴随全球数通市场回暖，400G产品需求逐步上量、100G 产品需求继续增长；国内5G 网络建设等“新基建”项目带动25G、50G 和200G 等产品的需求增长。受益于更加丰富的产品线和良好的产能基础，公司营收及业绩继续实现高增长。单二季度，公司实现营收19.19亿元，同比增长65.46%，环比增长44.68%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长96.15%，环比增长37.63%。2020H1，公司光模块业务毛利率达到25.39%，同比下滑3.30pct，但2020Q2，公司整体毛利率为25.54%，环比改善0.60pct。

    流量爆发逻辑兑现，数通龙头行稳致远：2020H1 流量爆发依旧是数通市场增长主要驱动力，疫情期间上述逻辑进一步加强。据产业链跟踪的情况来看，需求侧高景气度或贯穿2020 全年，2020Q2 Inphi、IIVI 和Lumentum 等光模块上游厂商业绩继续保持强劲，2020Q3 营收指引继续环比有增。AAOI 营收持续反转，强化100G光模块需求修复。公司100G 和400G 产品份额领先，800G 产品已送样测试，在深耕核心云商客户的基础上，公司有望进一步拓展二三线的云和设备商客户。

    5G 低速率光模块产能持续扩张，高端产品份额持续提升：2020H1，公司电信业务增长强劲， 25G 前传MWDM 彩光光模块和200G 回传产品已率先通过客户认证并量产出货，5G 高端产品份额或持续提升。收购成都储翰落地，低速率光模块产能有望进一步扩张；此外，储翰科技覆盖芯片封装、光电器件等光模块上游环节，有望形成从器件到模块封装的垂直一体化，进一步降低生产成本。

    盈利预测及投资建议：2020H1，5G+数通双轮驱动公司业绩高增，毛利率环比有所改善。数通市场，产业链上游继续呈现高景气度，公司产品份额领先，且有望拓展二三线客户。电信市场，收购成都储翰落地，5G 低速率产品产能持续扩张，高端产品通过认证并量产，份额有望提升。预计公司2020-2022 年实现净利润8.53、12.06 和14.82 亿元，对应PE 50、35、29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 5G 或数通光模块份额不及预期；

    2. 疫情影响海外大客户订单。