宁德时代(300750)：动力电池全球竞争力提升 海外储能项目获突破

事件：

    公司于2020 年8 月27 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业收入188.29 亿元，同比下降7.08%；实现归属于上市公司股东的净利润19.37 亿元，同比下降7.86%。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，公司管理费用显著改善。2020 年上半年，公司实现营业收入188.29 亿元，同比下降7.08%；实现归属于上市公司股东的净利润19.37 亿元，同比下降7.86%，营收及业绩的下滑主要系下游新能源汽车需求下降，公司的动力电池销售收入减少引起。报告期内，公司实现销售费用7.92 亿元，同比下降1.48%；实现管理费用8.10亿元，同比下降23.76%；实现财务费用-4.02 亿元，同比下降6.11%；实现综合毛利率27.15%，同比下降2.64 个百分点。

    动力电池系统市场地位巩固，产能扩建继续推进。2020 年上半年，公司动力电池系统产品实现营收134.78 亿元，同比下降20.21%，主要系下游新能源汽车需求下降，公司的动力电池销售收入减少所致。按照SNE Research 公布的2020 上半年全球动力电池企业装机量排名，公司位于第二；2020 年上半年工信部公布的新能源车型有效目录共3,900 余款车型，其中由公司配套动力电池的有2,000 余款车型，占比约51%，是配套车型最多的动力电池厂商。此外，公司积极建设生产基地以扩大产能，宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地、欧洲生产研发基地项目、时代上汽动力电池项目等均在建设中。

    储能系统营收大幅增长，海外实现首个储能项目突破。2020 年上半年，公司储能系统实现营收5.67 亿元，同比增长136.41%。在储能市场开始逐步启动的背景下，公司持续加强研发投入，不断提升产品性能以满足不同客户的需求，完成了采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯单体和相应系统平台产品的开发。报告期内，公司海外首个储能项目已在美国加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：公司是全球动力电池龙头，全球市占率领先。我们维持公司盈利预测，预计20-22 年归母净利润分别为53.81 亿元、69.48 亿元、89.34 亿元，对应20-22 年EPS 分别为2.31 元/股、2.98 元/股、3.84 元/股，当前股价对应PE 分别84 倍、65 倍、51 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：动力电池市场需求不及预期；新产能建设进度不及预期。