紫金银行(601860)：不良认定严格 经营稳健

事件：紫金银行披露2020 年中报，1H20 实现营业收入24.7 亿，同比增长2.5%，实现归母净利润7.3 亿，同比增长2.0%。2Q20 不良率季度环比持平1.68%，拨备覆盖率季度环比上升4.5 个百分点到245%。业绩和资产质量符合预期。

    紫金银行上半年加大拨备计提力度，利润表现符合预期：1）净利息收入：息差收窄对净利息收入影响较大，1H20 净息差同比下降17bps 到2.01%，测算日均生息资产余额同比小幅增长3.4%；2）非息收入：1H20 非息收入同比增长46%，主要由于投资收益大幅增长146%；净手续费收入同比下滑5.1%，其中银行卡手续费收入由于同期低基数，同比增长964%，而代理和结算手续费收入分别同比下降64%/38%；3）成本收入比：成本收入比同比下降1.2pct 到24.5%，主要由于节约员工费用；4）信用成本：测算1H20 年化信用成本同比上升66bps 到1.60%，拨备计提力度加大。

    不良认定严格，大力核销化解风险，资产质量保持稳定：

    1）存量资产质量较为干净，资产质量保持稳定：紫金银行2Q20 不良率季度环比持平1.68%保持稳定，1H20 加回核销后不良贷款生成率环比2H19 上升3bps 到74bps，拨备覆盖率季度环比提升4.5pct 到245%，拨备基础持续夯实。

    2）逾期贷款均纳入不良，加大核销力度化解风险：紫金银行不良认定标准保持极为严格的水平，逾期贷款/不良占比92.5%，所有逾期贷款都已纳入不良。核销力度加大，1H20贷款核销2.2 亿，同比大幅增长73%。前瞻指标关注率较年初下降41bps 到1.34%，逾期率较年初下降2bps 到1.55%，潜在风险指标可控。

    存款基础扎实，资产端结构持续优化，测算2Q20 净息差季度环比下降10bps 到1.96%:

    1）负债端：2Q20 存款占比季度环比下降0.6pct 但仍保持72.4%的高位，其中对公存款占比54.1%。价格方面，测算1H20 存款成本环比2H19 下降11bps 到1.88%，保持低成本负债优势。

    2）资产端：市场利率下行导致各项资产收益率有所下降，其中1H20 债券投资、贷款收益率环比2H19 分别下降48bps 和13bps 至3.19%和5.13%。但紫金银行持续优化资产结构，2Q20 贷款占比季度环比上升2.4pct 到54.8%，2Q20 信贷投向仍以对公为主，新增对公贷款（含贴现）占新增贷款比重为92%。1H20紫金银行生息资产收益率环比2H19下降22bps 至4.23%。

    战略定位清晰，业务回归本源。紫金银行自成立以来始终立足“服务三农、服务中小、服务城乡”的市场定位，深耕南京本土，坚持服务地方实体经济发展，科学管理、经营稳健，助力区域经济腾飞，与南京地区发展“同频共振”。业务上回归存贷业务本源，不断下沉强化南京农村金融市场主力军的角色定位。经营能力提质升效，未来增长潜力仍值得期待。

    盈利预测与投资建议：紫金银行不良认定非常严格，大力核销化解风险，潜在不良可控；存款基础扎实，回归存贷业务本源，资负结构持续优化；经营能力提质升效，未来成长仍值得期待。预计2020-2022 年归母净利润分别同比增长2.0%、5.7%和8.3%（调高信用成本、成本收入比，下调盈利预测，增加2022 年预测，原2020-2021 年归母净利润同比增速预测为16.6%/16.9%）。当前股价对应2020 年1.01 倍PB，维持增持评级。

    风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险、资产端定价能力不及预期。