中来股份(300393)：TOPCON电池销量领先 透明背板认可度提升

事件：

    公司于2020 年8 月27 日发布2020 年半年报：2020 年上半年，公司实现营业总收入20.33 亿元，同比增长75.52%；实现归母净利润1.10 亿元，同比增长-2.17%；实现扣非后归母净利润1.39 亿元，同比增长49.87%。

    投资要点：

    业绩符合申万宏源预期，电池及组件业务推动业绩增长。报告期内，公司实现营业总收入20.33 亿元，同比增长75.52%；实现归母净利润1.10 亿元，同比增长-2.17%；实现扣非后归母净利润1.39 亿元，同比增长49.87%。公司营收及扣非业绩增长主要系电池组件及光伏应用系统产品销售增加所致，归母净利润下滑主要系交易性金融资产公允价值变动所致。

    N 型TOPCon 电池转换效率领先，组件产能释放增强产品交付能力。公司自主研发的N 型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%，单片最高效率23.8%，相比2019 年底提升0.3 个百分点，公司2021 年电池目标效率为24.5%，2025 年电池转化效率达到25.5%以上。产能方面，TOPCon电池年产能已达到2.1GW，截至2020 年6 月，公司“N 型双面高效电池配套2GW 组件项目”的组件生产线已进入调试阶段并部分投产。公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可，报告期内，电池及组件海外销售主要覆盖在中东、荷兰、德国、智利、日本等国家，其中，公司向全球最大的N 型双面电站阿曼IbrII 项目供应高效电池产品458MW，供货占比达80%。

    背板业务保持稳健，自主研发透明背板打破应用壁垒。报告期内，公司背板业务实现营业收入5.70亿元，同比下降4.72%。公司背板累计出货量已达到5 亿平方米，技术及质量可靠性获得市场认可。

    在高功率、大尺寸双面的光伏时代，公司自主设计并研发透明及透明网格背板，具有重量轻、无爆裂风险、发电量相对较高、抗PID 性能优异、可以使用EVA 封装、BOM 成本低、供应链成熟、降本空间大等优势，价格相较于玻璃有更大的优势，市场价值逐步凸显。同时公司于2020 年8 月推出了透明背板HauberkTech 技术，实现了超强耐紫外、超高透光率两大突破，公司自主研发的核心技术——高透明有机无机纳米杂化合金技术，使背板透光率超93%，耐紫外能力远超传统背板。

    维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背板龙头，N 型高效电池进展顺利。预计20-22 年公司归母净利润分别为3.57、5.68、7.35 亿元；对应20-22 年EPS 分别为0.46、 0.73、0.94 元/股，目前股价对应PE 分别为18 倍、11 倍、9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：全球光伏需求不达预期；TOPCon 电池转换效率提升不达预期。