露天煤业(002128):煤炭业务根基稳健 铝业板块利润可期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:孟祥文/刘晓宁/王宏为/施佳瑜 日期:2020-08-28

  事件:

      公司于8 月27 日公布2020 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入97.03 亿元,同比增长1.78%;归母净利润14.13 亿元,同比增长2.76%;基本每股收益0.74 元。其中二季度单季归母净利润4.30 亿元,环比一季度的9.83 亿元减少56.26%,同比减少25.48%。业绩基本符合预期。

      投资要点:

      报告期内商品煤吨售价和吨毛利均同比增长。报告期内公司煤炭产量2364 万吨,同比去年的2452 万吨下降3.60%;商品煤销量2343 万吨,同比去年的2463 万吨下降4.86%。

      公司商品煤平均售价152.11 元/吨,同比去年的141.10 元/吨增加7.80%;吨煤成本69.24元/吨,同比去年的70.00 元/吨,下降1.08%;吨煤毛利82.78 元/吨,同比去年的71.11元/吨增加16.54%。

      销售费用增速为负,管理费用大幅增加。报告期内公司期间费用为4.43 亿元,同比减少4.00%,其中销售费用2247 万元,同比减少496 万元,同比减少18.08%;管理费用1.86亿元,同比减少4120 万元,同比减少28.40%;财务费用2.35 亿元,同比减少1918 万元,同比减少7.56%。

      报告期内公司业绩增长主要来源于煤电铝业务,电解铝业务增幅度最大。公司上半年实际生产电解铝45.96 万吨,同比提高5.1%,公司上半年实际销售电解铝45.45 万吨,同比增长5.55%。公司现有300kA、350kA(前两个系列共48 万吨)、400kA(38 万吨)共三个电解系列,共有86 万吨电解铝生产线,考虑到产品价格的高弹性,我们认为下半年电解铝板块税前净利润有望增厚2 亿元。

      投资建议:考虑到公司电解铝业务板块或有弹性机会,我们上调20-21 年归母净利润预测,从原来的27.13 亿元、30.67 亿元上调至33.27 亿元、40.78 亿元,此外我们新增2022年归母净利润预测为42.67 亿元。对应公司PE 估值仅7 倍、6 倍、5 倍,公司目前估值处于较低位置,维持公司“买入”评级。

      风险提示:经济增速不达预期,公司煤炭产品需求大幅下滑,煤价和铝价大幅下降。