宁波华翔(002048)：20Q2业绩符合预期 下半年轻装上阵

事件概述：

    公司发布公告：2020 年上半年公司实现营收68.9 亿元，同比减少8.2%；归母净利润3.2 亿元，同比减少22.3%；扣除非经常性损益的净利润2.8 亿元，同比减少30.5%。

    事件评论：

    海外业务受疫情影响较大，业绩短期承压。受疫情影响，20H1 公司营收同比减少8.2%至68.9 亿元；国内营收同比减少1.5%至58.4 亿元，海外营收同比减少33.5%至10.5 亿元。其中，热成型件逆市增长，带动金属件营收同比增加16.6%至17.5 亿元，逻辑延续。公司20H1 毛利率18.8%，同比减少1.0 个百分点。三费费用率13.1%，同比增加1.0 个百分点。其中管理费用率（包含研发）同比增加1.5 个百分点至10.1%。最终公司实现净利率6.0%，同比减少1.2 个百分点。归母净利润3.2 亿元，同比减少22.3%。其中，德国华翔20H1 亏损约1.9 亿元，而同期仅为0.5 亿元；若剔除德国华翔影响，公司20H1 净利润实则增长约10%。

    国内复工+海外停工，20Q2 开始稳步复苏。20Q2 公司实现营收41.5 亿元，同比增加8.4%，环比增加51.4%；毛利率19.2%，同比减少2.2 个百分点，环比增加1.0 个百分点；三费费用率11.5%，同比和环比分别减少0.7 个百分点和4.2 个百分点。净利率7.6%，同比减少2.0 个百分点，环比增加4.0个百分点；最终实现归母净利润2.4 亿元，同比减少18.2%，环比增加202.0%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比减少23.6%，环比增加285.2%。

    热成型依旧为优势增长点，德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。公司新热成型产线有望于2020 年底落地，有望延续高增长。此外，公司从16 年便对德国华翔采取了：1）更换原管理层；2）从国内抽调技术员；3）生产工厂转移到罗马尼亚，以降低30%成本。此后亏损逐步减少，19 年继续减亏约0.5 亿元。虽然20H1 由于疫情，德国华翔亏损约1.9 亿元，但我们认为随疫情缓解、管理整合成果显现、罗马尼亚工厂项目开始量产等因素，德国华翔有望逐步扭亏为盈。

    绑定特斯拉，紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂，宁德时代等一级供应商配套。此外，公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管，未来更多产品有望进入配套体系。

    投资建议：由于疫情影响，我们将公司20-21 年归母净利润由10.0、11.9亿元下调至9.7、11.8 亿元，对应EPS 为1.54、1.89 元/股，对应PE 11、9倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球经济低迷，贸易战加剧，海外整合、汽车销量不及预期等