联瑞新材(688300)：产品结构逐步改善 新产品发力开拓市场

本报告导读：

    公司上半年球形硅微粉销售占比提升，研发驱动产品结构不断升级；加码球形氧化铝产能，向新能源汽车应用迈进。

    投资要点：

    半年报符合预期，维持增持评级。公司2020年上半年营收1.71亿元，同比+17.5%，受益公司高端产品放量，维持2020-2022 年EPS 预测1.28/1.85/2.37 元。维持目标价92.5 元，对应2020-2022 年PE72/50/40 倍估值，空间60%。

    产品结构逐渐升级。2020 年上半年公司营收1.71 亿元，同比+17.5%；扣非归母净利0.38 亿元，同比+15.32%。上半年公司销售毛利率42.82%，同比下降3.82pct，净利率25.04%，同比上升0.8pct。公司毛利率下滑主因销售费用中运费721.9 万元重归类至营业成本所致；而公司高毛利球形产品销售收入占比达46.72%（2019 年度球形硅微粉销售占比29%）。虽然上半年受疫情影响汽车销售下滑带来汽车电子领域需求下降，但防疫设备/居家办公的消费电子需求，以及海外复工复产延迟，带动公司高端球形硅微粉及氧化铝产品收入增长明显，日系客户渗透率提升。上半年公司产品研发投入同比增长57.64%，且测算二季度研发费用率达6.8%，同比+2.9pct，以研发驱动产品升级。目前公司Low ɑ产品已经通过下游行业领先客户的认证，逐步向高端半导体应用渗透；此外，公司用于满足高端需求的低钠球形氧化铝产品开始批量投放市场。

    产能方面，公司硅微粉基地项目目前已经建成转固。

    加码球形氧化铝产能，跨入新能源领域。公司目前设立全资子公司，投资共计2.3 亿元建设9500 吨/年电子级新材料项目，主要用于生产球形氧化铝及液态填料。全球新能源车行业增长迅速，我们预计其快速放量将带动被动散热系统中的球形氧化铝填料市场规模，公司此次投放球形氧化铝产能符合行业发展大势。

    催化剂：产能顺利投放，高端产品继续放量

    风险提示：通信行业发展不及预期，集成电路行业发展不及预期。