新兴铸管(000778)：业绩超预期 看好下半年产品量利齐升

本报告导读：

    公司2020H1 业绩超预期，其2 季度业绩环比大幅回升。我们认为三季度是钢铁基本面拐点，且基建投资持续回暖，公司铸管产品需求向好。H2 公司产品或迎量利齐升。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2020 年上半年实现营业收入198.09亿元，同比降6.82%；归母净利润8.70 亿元，同比升6.29%，其中二季度单季实现归母净利润5.11 亿元，同比升2.24%，环比升42.26%，公司业绩超预期。

    上调公司2020-2022 年EPS 至0.45/0.46/0.48 元（原0.34/0.35/0.37 元），公司为石墨铸管龙头企业，竞争优势明显，参考可比公司，给予公司2020年PE 10X 进行估值，维持公司目标价4.52 元，维持“增持”评级。

    球墨铸管及管件产品带动公司Q2 营收环比大幅增长。公司2020 年上半年共计实现球墨铸管及管件营收68.10 亿元，同比升16.05%，其营收占比较2019 年同期升6.78 个百分点。受益于Q2 球墨铸管及管件产品的良好市场表现，公司2 季度单季实现营收116.17 亿元，环比升41.81%。

    期间费用率稳步下行，公司费用管控能力有望持续提升。2020 年上半年，公司期间费用率（不含研发）为6.82%，较1 季度下降1.06 个百分点。我们预期未来随着公司股权激励的推进，其费用管控能力有望持续提升。

    Q3 钢铁基本面有望迎拐点，叠加基建投资回暖确定性高，公司下半年产品或量利齐升。我们认为三季度伴随钢铁下游需求的季节性回升叠加水灾后基建项目的集中开工，钢铁需求弹性远大于供给，钢价有望走强，同时铁矿价格见顶回落，吨钢毛利扩张。此外，2020 年截至目前下发专项债规模已远超2019 全年，下半年基建投资持续回暖确定高，带动管材需求，公司作为国内石墨主管龙头充分受益，下半年公司产品有望迎量利齐升。

    风险提示：新冠疫情发展超预期；环保政策超预期收紧。