青松股份(300132)：研发驱动新品辈出 化妆品业务增速超50％

　　投资要点：

    公司发布2020 年半年报，归母净利润增长4.0%，与业绩快报基本保持一致，符合预期。

    　　2020H1 实现营业收入17.9 亿元，同比增加70.8%，主要是诺斯贝尔于去年5 月并表。

    　　归母净利润2.3 亿元，同比上升4.0%，扣非归母净利润2.2 亿元，同比增长3.9%。其中，上半年化工业务实现营收6.5 亿元，同比下降8.3%，预计实现净利润1 亿元，预计同比下滑44%左右。化妆品业务实现营收11.5 亿元，实现净利润1.4 亿元，其中纳入上市公司合并报表的净利润1.3 亿元，预计同比增速超过50%。

    诺斯贝尔是国内化妆品ODM 龙头，积极拓客户、扩品类。1）诺斯贝尔龙头地位稳固。

    　　公司是全球四大化妆品ODM 企业之一，是国内最大的化妆品ODM 企业。疫情影响下，面膜原材料无纺布和化妆品原料价格上涨，中小企业的供应及价格不稳定，利于市场龙头进一步集中。2）客户结构持续优化，新锐品牌带来增量。诺斯贝尔的主要客户包括国际知名品牌如联合利华、资生堂等，国内知名品牌如上海家化、植物医生、珈蓝集团等，知名渠道商品牌如屈臣氏等，新锐电商品牌包括完美日记、花西子等。3）“面膜+护肤品+湿巾+彩妆”多品类布局。20H1 面膜营收为4.5 亿元，占诺斯贝尔收入39.1%，毛利率24%。护肤系列收入2.5 亿元，占比21.7%，毛利率23.9%。其中轻医美产品踏准冻干粉、安瓶精华等护肤风口，预计下半年保持高速增长。湿巾收入2.7 亿元，占比达23.5%，毛利率18.7%，疫情下消毒湿巾收入快速增长。无纺布及其他系列收入1.9 亿元，占比达16.5%，毛利率34.5%。此外，公司今年新布局彩妆市场，重点布局底妆类产品和卸妆类产品，预计彩妆品类将成为公司新增量。4）提高产能水平，有望进一步增厚公司利润。

    　　公司厂房扩建项目于2020 年6 月17 日获批，预计于今年年底进行专家评审自主验收，建成后将新增泡罩年产量11080 万粒、新增冻干面膜年产量3000 万片、新增静电纺丝面膜年产量3000 万片。

    持续投入研发，今年推出7 大新品系列、80+新品亮相“美博会”。公司不断加强研发投入，2020 年公司推出面膜系列、纯净美学系列、绿鱼品质大奖系列、彩妆系列、护肤系列、孕婴系列、干湿巾系列七大新品系列。诺斯贝尔每年超过150+新品发布，迎合不同品牌的需求。超过80 人的专业市场策划团队和产品开发团队，为客户提供全案服务。截至6 月底，公司已拥有专利50 项，其中发明专利22 项，实用新型专利26 项，外观设计专利2 项，为打造差异化定位产品提供有力背书。

    公司化妆品业务核心竞争力强，具备较强的成长空间，维持买入评级。诺斯贝尔是化妆品ODM 龙头企业，青松股份是全球松节油深加工领域领先公司。中国化妆品市场规模全球第二，预计未来保持稳健增长，行业集中度低，新锐品牌的不断崛起对上游供应链的需求增加。化妆品制造业竞争格局稳定，充分享受下游化妆品高速增长红利，公司长期业绩积极看好。维持原有盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润5.18/5.66/6.28 亿元，对应PE 为22/20/18 倍，维持“买入”评级。