桐昆股份(601233):长丝龙头受益需求复苏 参股浙石化布局一体化

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2020-08-28

长丝龙头受益需求复苏,浙石化布局一体化。首次覆盖,给予“买入”评级公司是民营长丝龙头,聚酯产业链PX-PTA 产能爆发,利润有望向长丝转移;景气回暖或带动终端需求,价量齐升值得期待。浙石化2020 年或贡献收益约20 亿元,洋口港项目将打开未来成长空间。我们预测2020-2022 年,公司归母净利润为30.8/46.3/53.4 亿元,同比增长6.7%/50.3%/15.3%,EPS 分别为1.67/2.5/2.89元,当前收盘价计算,对应PE 为9.9/6.6/5.7 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    聚酯产业链利润或向长丝环节转移,PTA-长丝一体化对抗行业波动聚酯利润或向下转移:2019 年国内PX 新增产能近1000 万吨,同比增71%,进口依存度降至50.5%,未来两年新项目陆续投产后产能将达3810 万吨,届时我国PX 将完全实现自给自足;PTA 处于新一轮扩充期,近两年有超1500 万吨PTA装置规划投产,增速超10%,且单套规模均在200 万吨以上,预计PTA 装置的集中投放将压制PTA 环节的盈利能力;长丝2020 年预计新增产能为212 万吨,增速为5.53%,与需求端增速较为匹配;一体化对抗行业波动:2019 年公司PTA自给率提升至84%,规避单环节利润波动较大的影响,未来在如东规划500 万吨的PTA 产能,计划建设时间为2019 年12 月至2022 年12 月,公司可根据PTA行业的景气程度布局投放时间点,规避集中投放对PTA 环节盈利能力的冲击。

    长丝需求端复苏趋势出现,浙石化带来超额收益&洋口港具成长空间需求复苏:7 月份全国服装零售额同比-21.8%,较此前-30%的悲观时刻有明显的改善;受疫情和传统春节淡季的影响,江浙织机开工率于2 月下滑至5%;进入3 月后开工率触底反弹至65.22%并维持至今;当前处于传统淡季,历史开工率区间为55%-80%,当前开工率处于区间中枢位置之上,复苏迹象明显,海外疫情的缓解将促进纺服外贸订单的恢复,长丝需求有望回暖;浙石化:2020 年上半年,浙石化一期达产,实现营收275.4 亿元,净利润44.9 亿元。根据历史价格回溯显示,浙石化一期年化利润50%分位(常态)为125 亿元,20%(消极)分为70 亿元,对应的年投资收益为25/14 亿元。洋口港:总投资约160 亿元,具年产2*250万吨PTA、90 万吨FDY、150 万吨POY 的产能,按照PTA、POY、FDY 净利润各200 元/吨概算,该项目完全满产后利润预计为15 亿元,未来成长空间较大。

    风险提示:原油价格大幅波动;终端服装需求复苏不及预期;项目不及预期