容百科技(688005)中报点评：高镍正极领军者 短期承压不改长期趋势

事件

    2020 年上半年，公司实现营业收入12.32 亿元，同比减少36.80%；归属于上市公司股东的净利润5428.20 万元，同比减少52.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4865.99 万元，同比减少52.63%；经营活动产生的现金流量净额4.49 亿元，上年同期为-4255.61 万元。

    点评

    外部因素压制短期业绩，现金流大幅改善

    疫情爆发冲击全球新能源汽车市场，上半年国内新能源汽车产销量分别同比下滑36.5%和37.4%，欧洲企业阶段性停工，海外终端需求受到抑制，全球终端需求疲软致使公司上半年业绩出现一定程度下滑。在不利的外部环境之下，公司积极加大了对应收账款的回款力度，上半年经营活动产生的现金流量净额高达4.49 亿元，应收账款余额大幅下降，现金流大幅改善，运营能力逐步提升。

    高镍正极材料销量强势增长，行业地位稳固

    公司在高镍三元正极材料领域的先发优势明显，上半年在行业整体疲软的背景下，公司NCM811 材料销量同比增长87%，实现逆势增长，销量占国内NCM811总出货量一半以上，保持绝对领先优势。受益于高镍车型的终端放量，宁德时代高镍动力电池出货比例大幅提升，考虑到资源的稀缺性，海外车企也纷纷加快高镍的应用，我们认为未来高镍占比有望持续提升。公司作为高镍领域的领跑者，有望充分受益。

    研发投入不减，提升公司竞争力

    公司高度重视研发，不断取得突破，上半年研发投入总额5845.72 万元，占营业收入的比例为4.75%，较去年同期提升了0.72pct。公司在超高镍、高电压单晶和低钴等核心产品上取得了新突破，推出了Ni90 及以上的高镍产品和高电压单晶产品，提高材料综合性能，提升产品竞争力。前驱体领域，中日韩专家联合攻关前驱体技术，加快推进前驱体量产化。此外，公司积极探索储能、3C等其他高端设备的应用领域，持续丰富产品及优质客户结构，提升公司竞争力。

    盈利预测

    我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为44.25、70.25、90.80 亿元；归属母公司股东净利润分别为2.23、4.12、4.71 亿元；EPS 分别为0.50、0.93、1.06 元/股，对应当前PE 分别为55、30、26 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：正极产销不及预期；前驱体自给进度不及预期；存货跌价等。