太平鸟(603877):Q2大超预期 深化数字化运营 线上高增、线下回正表现靓丽

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2020-08-27

事件

    公司公布2020 年中报,上半年实现营业收入32.17 亿元,同比增长3.11%;营业利润1.54 亿元,同比下降17.89%;归母净利润1.21 亿元,同比下降8.53%;扣非归母净利润0.56 亿元,同比增长127.68%。

    简评

    Q2 收入超预期,各品牌环比均有显著恢复,女装增速喜人公司Q2 增长超预期,单季收入18.34 亿元,同比增长25.56%,在疫情对服装大盘带来明显冲击的情况下,实现近五年来表现最强劲的Q2 表现,增速环比Q1 大幅转正(Q1 营收为同比下降16.66%),在同业中非常突出。超预期表现主要得益于今年产品年轻化见效、电商高速增长以及Q2 线下销售持续恢复。

    分品牌看,上半年各主品牌均受益线上提速增长,Q2 销售均环比恢复良好。PB 女装收入12.10 亿元,同比增长9.86%,Q2单季收入同比高增36.19%至7.12 亿元,主要是电商高增以及Q2线下迅速恢复;PB 男装收入9.55 亿元,同比下降11.90%,但Q2 收入同比略增0.70%至5.08 亿元,已经恢复至去年同期水平;乐町收入4.79 亿元,同比增长14.60%,表现最为强劲,Q2 收入同增37.21%至2.80 亿元,同样主要受益电商高增和Q2 线下迅速恢复;PB 童装收入3.45 亿元,同比下降5.92%,而Q2 收入同比增长5.10%至1.65 亿元。其他品牌(MATERIAL GIRL、贝甜童装、町家居等)收入0.89 亿元,同比下降15.94%,但Q2 收入同增1.83%,主要受益电商拉动。

    上半年公司优化孵化品牌管控模式,明确“优势品牌赋能孵化品牌”策略,以减少孵化品牌初期经营亏损。公司将贝甜划归童装事业部,重新规划童装经营和获利模式;将MATERIAL GIRL划归电商事业部,及时关闭线下亏损门店,将品牌重心转向线上。

    电商全面发力,线上收入提速增长,线下Q2 增速转正渠道上,今年最大亮点和驱动在于电商获得显著进展。2018、2019 年公司线上收入分别同比增长11.6%、15.8%,今年疫情后公司为应对线下冲击,在近年来发展基础上,迅速全面进一步提升电商战略地位,多元化深入推进线上和新零售业务,结合产品力改善,实现线上收入继续提速增长。上半年公司线上收入同比增长25.64%至11.24 亿元,占总收入34.95%,占比同比提升6.27pct;Q2线上收入5.95 亿元,同比大增35.31%。公司于天猫、京东、唯品会等传统电商平台占比提升,加强年轻人主流社媒营销传播和明星网红直播带货合作。同时小程序、门店直播等社媒新零售结合实体门店全面落地,私域流量运营获得长足进展,离店销售大增为线下客流减少带来良好弥补。

    线下方面,上半年总共净关店196 家至4300 家(直营、加盟、联营店分别净关55 家、138 家、3 家),主要是低效店铺调整。线上收入19.54 亿元,同比下降10.42%,而Q2 收入同比增长12.32%至11.17 亿元,O2O新零售带来一定驱动,同店实现增长。线下直营店H1、Q2 收入分别同比-8.90%、+3.15%;加盟店收入H1、Q2 收入分别同比-60.72%、+31.69%。

    数字化运营深入延伸至设计端,产品迭代跟进潮流和消费者,全盘快反扎实推进公司今年疫情下强韧性表现的重要原因之一是产品年轻化成功,符合消费者需求。这一方面是因为公司长期以设计见长,强调产品设计内涵和特色,另一方面得益于数字化运营再获长足进展。

    公司利用数据赋能推动商品开发模式优化和产品年轻化变革于今年初见见效,柔性供应链深化延伸至设计端,通过数字化捕捉流行趋势和消费者需求,提高商品设计精准度和售罄率,爆款数量和成功率提升。由此反馈至生产端实现联动,首批订货比例继续下降,快单补款量明显提升,供应周期进一步缩短,亦降低库存要求,提高抗风险能力。同时数字化在营销端亦对精准营销有所裨益。

    毛利率因折扣加大而有所下滑,控费效果显著,存货周转进一步加快公司H1 和Q2 综合毛利率分别为52.47%、52.91%,同比下降4.59pct、3.71pct,主因疫情后折扣力度有所加大,同时毛利率相对较低的线上占比提升,Q2 毛利率降幅有所收窄。其中上半年PB 女装、PB 男装、PB 童装毛利率分别同降3.96pct、4.02pct、8.84pct,乐町毛利率则同增1.23pct。

    H1 控费效果良好,整体期间费用率同降4.78pct 至47.09%,销售、管理、研发费用率分别同降3.93pct、0.56pct、0.32pct 至38.99%、6.39%、1.37%,销售费用中,职工薪酬、租赁费、广告宣传费分别同降6.69%、14.06%、5.07%,预计公司销售人员和销售挂钩的相关奖金有所减少,与商场谈判租金减免得以体现,以及部分品牌宣传支出有所削减或延迟至下半年。

    毛利率和费用率上下变动相仿,受益H1 有效税率同降10.67pct 至20.81%,带动扣非业绩同比高增127.68%。

    但投资收益同降49.33%至0.10 亿元(主因理财产品收益减少)、政府补助同降39.74%至0.72 亿元,导致总体业绩同降8.53%。Q2 单季归母净利润和扣非业绩分别1.12 亿元、0.92 亿元,同比均转正,Q1 则分别为0.09 亿元、-0.36 亿元。

    H1 末存货金额17.65 亿元,较年初下降4.86%,同比增加4.14%,存货周转天数同降24 天至213 天,主要得益于公司动销改善以及快反能力加强。应收账款周转天数同增2.7 天至30 天,属于正常范围。

    投资建议:公司具备设计能力、品牌生命力等长期优势积累,近年来在库存管理、柔性供应链、组织架构等持续调整,疫情后更加积极变革,在电商和新零售业务、数字化运营延伸、产品年轻化等方面获得长足进展,使得公司成为疫情下表现最亮眼的服装品牌公司之一。Q3 以来整体增长趋势得以延续,我们看好公司整体运转效率提升、产品周期缩短、供应链持续柔性化等改善所带来的的长期效应,线上占比有持续提升空间,有望在疫情后与其他品牌拉开差距,持续提高份额。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.94 亿元、7.21 亿元、8.77 亿元,对应PE 为17.2 倍、14.4 倍、11.9 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:疫情常态化影响消费能力;新品未跟紧潮流;小品牌培育不及预期等。