中金环境(300145):中报净利润下滑77% 业务整合有待推进 下调至“中性”

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/张钰琪/刘俊 日期:2020-08-27

  投资建议

      公司公布1H20 业绩:收入14.80 亿元,同比下滑19.63%;归母净利润0.56 亿元,同比下滑76.79%,对应每股盈利0.03 元。我们下调评级至“中性”。理由如下:

      疫情致公司业绩明显承压:1)设备制造营收同比-7.1%至11.3亿元,主要由于1 季度因疫情导致上游企业复工延迟所致,2Q20 公司订单量销售额快速恢复;毛利率稳定约为39%。2)危废板块营收同比-16.3%至1.50 亿元,主要由于各地企业复工缓慢导致产废量减少叠加物流受限所致,同时危废处置价格大幅下滑导致毛利率同比减少22ppt 至34%。3)各类建设项目缓建或者停建导致勘察设计板块同比-23.7%至1.3 亿元,个别子公司经营情况承压导致毛利率同比减少9ppt 至45%。

      战略调整致咨询和工程板块业绩下滑:咨询和工程板块营收同比-82.3%至0.44 亿元,主要由于环评资质开放导致咨询类业务量下滑,且公司主动调整战略,收缩工程类业务所致;报告期内,咨询和工程板块毛利率稳定在28%。

      现金流显著减少:公司1H20 经营活动现金流同比-92.8%至0.11 亿元,主要受疫情期间公司回款较慢所致。公司当前积极转型,布局现金流较好的业务,建议投资者持续关注。

      建议长期关注资产整合情况:公司持续对在手资产整合,拟将勘察设计板块单独上市;且无锡市政旗下水务、固废等业务发展稳健,和中金环境当前业务协同效应较高,我们建议持续关注公司未来资产整合情况。

      我们与市场的最大不同?我们认为短期内公司持续对现有业务进行战略调整,对公司业绩影响较大。

      潜在催化剂:业绩持续下滑,市场拓展不及预期盈利预测与估值

      由于公司设备制造、危废及勘察设计板块承压, 我们下调2020/2021 年净利润36%/26%至2.93/3.83 亿元。当前股价对应2020 /2021 年23.0/17.6 倍P/E,由于业绩下滑,下调目标价10%至3.7 元,下调至“中性”评级,对应2020 /2021 年24.7/18.5 倍P/E,较当前有5%增长空间。

      风险

      上行风险:业务整合超预期;下行风险:订单拓展不及预期,商誉减值,危废业务处置价格持续下滑,下游复工复产承压。