宁德时代(300750)中报点评：上半年业绩超预期 下半年订单有望加速

　　事件

    　　公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入188.29 亿元，同比降低7.08%，实现归属母公司净利润19.37 亿元，同比降低7.86%，实现扣非后归母公司净利润13.77 亿元，同比降低24.30%。其中，二季度实现营业收入97.99 亿元，同比下滑4.7%，环比增长8.5%；归母净利润11.95 亿元，同比增长13.3%，环比增长61.1%；扣非净利润9.48 亿元，同比增长5.0%，环比增长121.4%。

    　　点评

    　　上半年业绩超预期，行业地位进一步稳固

    　　受疫情影响，上半年国内新能源汽车销量严重下滑，1-6 月，新能源汽车销量39.3 万辆，同比下降37.4%。其中，新能源乘用车销量35.2 万辆，同比下降38.5%。上半年在终端需求疲软的背景下，公司营业收入同比降低7.08%，归母净利润同比降低7.86%，表现均优于行业平均水平。上半年公司动力电池装机8.7Gwh，市占率49.9%，装机量同比下滑37.14%，但市占率提升3.8pct，行业地位进一步提升，领先优势进一步扩大。

    　　海外业务高速增长，毛利率改善

    　　全球来看，上半年新能源汽车销量85 万辆，同比下滑16%，但欧洲新能源汽车上半年表现强势，实现销量39.8 万辆，同比增长60%。受欧洲电动车市场销量高速增长影响，上半年公司海外业务收入22.4 亿元，同比增长189%。规模效应叠加优质供给紧俏等因素影响，上半年海外业务毛利率高达29.2%，较2019年全年海外业务毛利率提升10pct。与之相比的国内业务收入为165.9 亿元，同比下滑15%，毛利率为26.9%，低于海外业务2.3pct。

    　　期间费用率下滑，研发持续高投入

    　　上半年公司销售期间费用率为13.27%，同比下降0.8pct，其中管理费用率下降幅度较大，较去年同期下降了1.01pct，成本控制能力提升。上半年公司研发费用支出13 亿元，研发费用率6.90%，研发投入保持行业领先水平。

    　　资产质量较好，偿债能力增强

    　　截至6 月30 日，公司账面现金高达376 亿元，外加交易性金融资产及衍生金融资产合计384 亿元，创历史新高；公司短期借款29 亿元，长期借款及债券113 亿元，合计142 亿元，资产质量较好。公司账面现金远高于有息负债，因此实现了较高的财务收入，财务费用净收入4.02 亿元。上半年公司流动比率、速动比率、现金比率分别为1.92、1.66、1.24，去年同期分别为1.51、1.28、1.00，偿债能力较去年明显增强。

    　　进入特斯拉供应链，下半年订单有望加速

    　　公司作为动力电池行业领跑企业，2 月与特斯拉签署了一份为期两年（2020 年7 月至2022 年6 月）的合同，公司将正式为上海工厂生产的Model 3 供应电池。特斯拉作为全球电动汽车行业领军企业，未来销量和增速均有较强保障。在上海工厂批量交付以来，Model 3 逐渐走向平价化，并且多月占据着新能源汽车销量榜首的位置，预计下半年随着国内新能源汽车行业恢复，公司订单将加速，提供新的业绩增长点。

    　　盈利预测

    　　我们预计2020-2022 年公司主营业务收入分别为536.77、712.20、1021.20 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为59.9/76.2/102.9 亿元，EPS 分别为2.57、3.27、4.42 元/股，对应PE 分别为75、59、44 倍。公司所处行业现阶段虽然进入整合期，但未来市场广阔，同时公司与同类企业相比具备较大优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策大幅不及预期；安全事故频发；原材料大幅波动等。