开润股份(300577)：疫情影响基本反映 逐步迎来需求复苏

　　报告导读

    　　Q3 以来业务恢复速度较快，公司依旧是在制造和品牌两端均具备优势的优质标的，看好需求恢复后的持续增长空间。

    　　投资要点

    　　半年报收入利润如期承压

    　　公司公布20 半年报，20H1 公司实现主业收入9.55 亿，同比下降21.8%； 20H1公司实现归母净利润6438 万，同比下降43.5%。

    　　OEM 业务虽受疫情影响，但长期看公司仍积极拓展新客户及新品类公司的箱包代工业务在20H1 受到疫情影响订单预计上半年有高单位数下滑，但是目前看进入7 月之后公司的产能利用率恢复明显。

    　　长期看在拓展新客户方面，自从收购印尼宝岛工厂切入NIKE 供应链后，公司发行定增积极扩充产能希望快速提升在NIKE 的订单份额。同时公司成功拓展新客户VF 集团，其旗下大量出行品牌的订单需求有望为公司提供可观增量。

    　　新品类方面，公司拓展时尚女包制造领域，事业部负责人从事时尚品牌业务近20 年，熟悉女包产品的全流程业务，拥有丰富行业资源。同时公司也拓展健身器械领域，首款走步机市场反应良好。我们长期对于公司OEM 业务持续的健康增长依旧具有信心。

    　　TO C 业务同样有所下滑，但品牌力优势仍在同时积极拓展新品牌TO C 业务同样由于疫情限制出行需求在20H1 出现较大幅度的下滑。但随着疫情的逐步缓解7 月以来公司TO C 端业务环比改善明显。

    　　公司自有品牌“90 分”依旧维持品牌优势，20H1 成为天猫服饰“服配箱包”行业“拉杆箱”品类的品类舰长，与天猫的深度合作有望进一步提升公司在该品类的销售持续增长。同时公司在包括社交渠道、网红直播等新渠道同样大力推进。

    　　其他品牌方面，公司获得 “大嘴猴（PaulFrank）”在箱包和雨伞等品类上的品牌授权，未来将依托淘宝特价版、天猫等渠道大幅拓展下沉市场，进而形成了大嘴猴、小米、90 分的品牌矩阵，全面覆盖不同价位段、不同渠道的消费者。

    　　我们认为公司在TO C业务上丰富的线上运营经验以及优秀的供应链组织能力，保证了其在需求恢复之后有望迅速回到快速增长的轨迹。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑疫情影响，我们下调20 年业绩预期，但我们预计公司在20H2 便能逐渐表现出业绩的复苏趋势。随着公司在两大板块同进行的品类扩张，我们对其明后年业绩的增长仍有信心。我们预计公司 20/21/22 年归母净利润将达到2.0/2.9/3.7 亿元，同比增长 -13%/49%/27%，对应 PE34/22/17X 。考虑到公司业务模式在 A 股市场的稀缺性以及需求恢复后公司目前规模下仍具成长性，当前估值已经基本反映疫情影响，首次覆盖给予 “买入” 评级。

    　　风险提示：疫情恶化超出预期，终端零售不及预期