中信出版(300788)：疫情影响逐步消化 市占率持续提升

　　事件： 公司发布2020 年中报， 2020H1 公司实现营收8.01 亿元(YoY-10.61%)，归母净利润1.02 亿元(YoY-21.8%)，扣非归母净利润0.88亿元（YoY-29.1%）。2020Q2 单季度实现营收4.79 亿元（YoY-5.3%，QoQ+48.8%），归母净利润0.78 亿元(YoY+ 6.0%，QoQ+225%)，扣非后归母净利润0.68 亿元(YoY+ 0.7%，QoQ+240%)。

    　　疫情影响逐步消化，公司业务快速恢复。2020H1 公司出版与发行业务实现收入6.43 亿元(YoY-7.65%)，毛利率38.03%（+1.2pct）；书店业务收入2.17 亿元（YoY-17.00%），毛利率28.82%（-3.94pct）。截至6 月底，中信书店实体店复产率达92%，预计书店业务将恢复常态。同时书店零售积极向线上迁移，2020H1 书店线上销售同比增长16%。自营店线上销售同比增长40%，其中抖音等短视频平台小店实现了9 倍销售增幅。图书出版线上销售占比88%，体现出疫情下公司的抗风险能力。

    　　主抓出版品质和线上宣发，公司市占率显著提升。2020H1 公司图书码洋市场占有率2.94%（同比+0.43pct），细分领域看：经管类图书市场占有率17.31%（+2.90pct），位居第一位；社科类图书市占率同比提升1.36pct，维持第一位，生活休闲类图书市占率7.86%（+2.7pct），排名提升至第一；少儿类实销码洋同比增长29%，市场占有率2.56%（+0.67%），市场排名前进5 名居第六位。

    　　实时调整战略，推进数字化转型。1）考虑到具体项目的经营情况，及轻资产运营模式实现业务发展的战略，公司将“智慧生活服务体系建设项目”的结余募集资金2 亿元变更为“内容投资及运营项目”。2）公司组建数字内容与数字营销相融合的新媒体事业部，新构建的MCN 矩阵实现整体覆盖用户609.76 万；音视频数字产品实现收入超过600 万元，成为数字销售的新增长点。此外，2020H1 中信书院用户增长近100 万人，数字化战略持续推进。

    　　投资建议：短期冲击不改公司核心价值，仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。预计公司2020-2022 年分别实现营业收入20.64/25.72/29.15 亿元， 归母净利润2.35/3.52/4.13 亿元， EPS 为1.23/1.85/2.17 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续，数字化转型不及预期，行业竞争风险。