晨化股份(300610):精细化工高端市场龙头 淮安基地投产再造两个晨化

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2020-08-27

  公司进入高速成长期,淮安基地投产再造两个晨化公司产品布局表面活性剂、阻燃剂、硅橡胶三大板块,2018 年总产能仅5.75 万吨,2019 年淮安晨化端氨基聚醚、烯丙基聚醚和烷基糖苷相继投产,产能达到9.87 万吨。2020H1 淮安晨化开始释放业绩,贡献净利润0.24 亿元,占比达43%。未来3 年公司保持每年2-3 万吨的投产节奏,至2022 年预计总产能将达到18.12万吨,赋予公司巨大成长动能,2019-2022 年有望再造两个晨化。

      此外公司2018 年与大江化工共同设立江苏大江,布局聚氨酯催化剂领域。公司按照“储备2~3 家,每年力争成功1 家”的目标,致力于外延生长,当前现金等价物达5.1 亿元,未来值得期待。

      精细化工行业赛道佳,公司为细分领域龙头

      精细化工行业进入壁垒高,细分领域龙头占据各自市场打造护城河,同时国家大力推进精细化工发展, 中国化工学会规划2019-2021 年均增长率达到15%,行业赛道极佳。公司为烷基糖苷、端氨基聚醚、聚氨酯催化剂等细分领域龙头,历史经营稳健,ROA 维持在10%以上,而负债率不到20%。核心业务表面活性剂板块毛利率维持在25%以上,盈利能力强且稳定。烷基糖苷为生物基绿色环保表面活性剂,未来有望进入高端洗涤用品市场,带动需求大幅提升;端氨基聚醚打通连续法工艺,上游配套烯丙基聚醚实现一体化生产,竞争优势明显,未来有望加速国产替代。

      聚氨酯阻燃剂供给大幅收缩,公司业绩弹性高

      随着国内环保趋严,部分小产能关停,聚氨酯阻燃剂供需紧张,市场单价从1 万元/吨上涨到1.5 万元/吨。下半年预计仍有多套装置关停,供应大幅度收缩,市场未来需求缺口近10 万吨,而阻燃剂行业进入壁垒极高,2-3 年内供给端难以出现大幅扩张,未来价格有望继续上涨。公司现有阻燃剂产能4 万吨,价格每上升1000 元/吨,对应公司EPS 提高0.2 元,业绩弹性极高。

      盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为1.31 亿元、2.06 亿元和2.76 亿元,EPS 分别为0.87 元、1.37 元、1.83 元,2019-2022 年复合增长率42.5%,对应当前PE分别为21.2X、13.5X、10.1X。考虑公司产能不断投产,成长性极佳,基于2021 年盈利预测,给予公司25 倍估值,目标价34.2元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:项目投产不及预期;下游需求不及预期