露天煤业(002128):20H1盈利正增长 看好新能源发展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:邱瀚萱 日期:2020-08-27

  2019 年盈利24.7 亿元,维持“增持”评级

      20H1,公司实现营收97 亿元(yoy+2%),归母净利14 亿元(yoy+3%);20Q2,实现营收48 亿元(yoy-2%,qoq-3%),归母净利4 亿元(yoy-27%,qoq-56%)。20H1,公司煤炭、电解铝业务毛利率均同比改善,公司盈利实现同比正增长。考虑到电解铝业务盈利改善,我们调整盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为1.37/1.56/1.67 元,仍维持“增持”评级。

      煤炭、电解铝业务毛利率均同比改善

      20H1,公司原煤产、销量2364、2343 万吨(yoy-4%、-5%),发电量、售电量28、25 亿千瓦时(yoy-10%、-7%),电解铝产、销量46、45 万吨(yoy+5%、+6%)。煤炭均价152 元/吨(yoy+11 元/吨),吨成本基本持平,吨毛利83 元/吨(yoy+12 元/吨);电解铝均价1.14 万元/吨(yoy-0.04万元/吨),吨成本0.94 万元/吨(yoy-0.13 万元/吨),吨毛利0.2 万元/吨(yoy+0.09 万元/吨),成本下滑更多带动毛利上行。20H1 销售毛利率33.3%(yoy+5.6pct),其中煤炭、电力、电解铝分别为54.5%、38.2%、17.5%(yoy-+4.1、-3.4、+8.2pct)。

      20H1 经营性现金流表现较好,霍煤鸿骏实现业绩承诺可能性大20H1,公司期间费用率为4.6%(yoy+0.1pct),同比基本持平;销售净利率17.2%(yoy+2.2pct)。经营性现金流净额22 亿元(yoy+9 亿元),表现较好。另外,20H1 子公司霍煤鸿骏(未上市)实现净利润5.1 亿元(yoy+401%),据公司收购霍煤鸿骏时业绩补偿协议(2018.10.20),18-20年霍煤鸿骏需实现扣非后净利合计13.1 亿元,测算20H2 仅需实现1.3 亿元净利润即可,我们认为完成业绩承诺可能性较大。

      电解铝业务盈利改善,新能源业务持续向好

      19 年公司收购霍煤鸿骏51%股权,进军电解铝行业,实现煤电铝联动,对应86 万吨电解铝产能,可为公司煤电业务提供较强弹性,20H1 毛利占比达28%(yoy+10pct)。新能源方面,据公司公告(2020052),8 月7 日两个光伏发电项目投产并网(装机容量分别为150、40MWp),目前公司新能源装机量达121 万千瓦;另外,公司于8 月新成立伊金霍洛旗那仁太能源有限公司(未上市,公告2020056),负责投资开发新能源项目。

      期待新能源业务发力,维持“增持”评级

      公司目前正在新能源领域发力,诸多在建项目将保障公司后期业绩增长。

      考虑到电解铝业务盈利改善,我们调整盈利预测,预计公司20-22 年EPS分别为1.37/1.56/1.67 元(前值为1.00/1.46/1.73 元)。采用分部估值法,煤电、电解铝业务可比公司PE(2020E)均值分别为7.5、25.25 倍,考虑公司煤种为褐煤、以及电解铝业务盈利能力处行业中位,对应给予公司煤电、电解铝业务5.8、20 倍PE(2020E)估值,对应目标价为11.93 元(前值为7.93-8.64 元),维持“增持”评级。

      风险提示:新能源业务扩张不及预期;疫情发展超出预期。