数字认证(300579)：订单反映需求拐点已至

　　公司2020H1 受疫情影响净利微亏，但Q2 订单量实现增长公司披露2020 年中报，营业收入2.00 亿元，同比下降21.93%，归母净利润亏损0.13 亿元，2019 上半年同期0.27 亿元，主要系疫情的影响，公司新项目的启动和已有项目的验收工作均受到不同程度的推迟。但随着疫情防控形势不断向好，公司二季度下游需求逐步恢复。二季度新签订单金额1.8亿元，同比增长13%；截至6 月30 日，已开始实施但尚未验收的项目金额同比增长12%。我们认为，从下半年看，在手订单的实施与新签订单皆有望加速，预计公司20-22 年EPS 0.57/0.99/1.29 元，维持“增持”评级。

    　　2020H1 毛利率同比提升1.80pct，期间费用率提升19.71pct公司H1 毛利率为64.57%，同比提升1.80pct，我们认为主要是由于上半年公司自有产品销售占比提升较为明显，而毛利率较低的集成业务受疫情影响占比降低。由于收入下滑，上半年期间费用率为70.65%，YoY19.71pct。其中销售费用率21.0%，YoY 7.1pct；管理费用率为16.1%，YoY 4.2pct；研发费用率为34.4%，YoY 8.8pct。

    　　电子认证：签名业务需求向好

    　　上半年，公司电子认证服务收入0.75 亿元，同比下滑31.10%。公司电子认证服务包括数字证书和电子签名服务。数字证书服务受疫情和法人一证通取消的双重不利影响，收入同比下降较为明显，2018、2019 年法人一证通收入约为1.1 亿、0.76 亿元；而受益于医疗、地产行业，电子签名在疫情过程中的加速渗透，相关收入同比增长加快。我们认为，2020 年公司G/B 端用户加速线上迁移，电子签名、电子合同等新兴业务有望在政企、医疗、教育、金融加速渗透。

    　　信息安全：服务收入同比增长25%

    　　上半年，虽然集成业务受实施进度影响同比下滑55.48%，但网络安全服务收入约0.66 亿元，同比增长25.06%。长期来看，一方面，信创加快了自主可控密码技术和产品的推广；另一方面公司积极开展技术研究，在数据安全、零信任、区块链和车联网几个热点方向积极进行技术攻关，在长期有望给公司带来新的增长点。

    　　目标价62.37 元，维持“增持”评级

    　　公司2020 年将持续扩张业务范围，从数字证书到电子签名及电子认证解决方案，业务领域从政府领域逐渐向金融、医疗、教育等行业扩张。受公司解决方案类、集成类项目实施进度较为缓慢的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22 年EPS 0.57/0.99/1.29 元（前值：0.67/0.90/1.21元），对应20-22 年PE 107/61/47 倍。参考当前可比公司Wind 一致预期21 年平均P/E 63x，给予公司21 年63x P/E，对应目标价62.37 元（前值：

    　　39.53-42.21 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心技术人员流失。