地素时尚(603587)公司半年报:20Q2归母净利润同增22% 强品牌在弱市中更显盈利能力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:梁希/盛开 日期:2020-08-27

  20Q2 归母净利润同增22%。20Q2 公司实现收入5.78 亿元,同比增长9.7%,归母净利润1.76 亿元,同比增长22%,扣非净利润1.68 亿元,同比增长24%,毛利率76.74%,同比下降1.73pct,四费合计同比降低4.83pct,净利率30.41%,同比提升3.08pct。20H1 收入9.86 亿元,同比下降11.24%,归母净利润2.98 亿元,同比下降12.18%,扣非净利润2.55 亿元,同比下降13.79%,毛利率75.92%,同比下降0.12pct,净利率30.22%,同比下降0.32pct。

      会员体系构建见效,助品牌领先修复。2020 年上半年,公司全面梳理了会员数体系,将近2 年熟客对应专属门店及导购进行分配,赋能销售人员,提高成交效率,并借由企业微信及社交CRM 工具,在信息安全的情况下沉淀私域流量,通过标签分组,精细化运营客户,受此影响,20Q2 线下收入同比增长8%,由Q1 的-38%转正,同时,2020 年上半年的会员销售贡献占比仍然保持了同比6%的增长,其中熟客销售占比59%。

      电商维持高速增长,打开新渠道红利。上半年电商收入1.79 亿元,同比增长22%,占比达18%,Q2 随线下增长恢复占比略有下降至15.7%,增速仍维持20%,相比上半年同期天猫整体女装同比下降3%,我们认为公司重视线上渠道,将DA、DZ 两大主品牌天猫店铺重点管理,为不方便接触实体店消费者提供线上渠道,同时有效管控线上价格,维持电商毛利率,上半年电商毛利率77.1%,同比下降1.51pct,20Q2 毛利率已恢复至79.1%。

      有效控费,弱市环境维持高增长。我们认为,在今年上半年市场疲弱的情况下,公司利用强产品力、强品牌力,结合销售能力的提升,维持高毛利水平,同时有效控减费用,尤其从二季度起,费用率显著降低,20Q2 销售费用率32.11%,同比下降2.63pct,管理费用率5.77%,同比下降0.35pct,结合研发费用和财务费用,四费率合计下降4.83pct,使得单2 季度归母净利润同比增22%,扣非净利润同比增24%。

      盈利预测与估值。我们预计公司2020、2021 年归母净利润6.3 亿元、7.3 亿元,同比增1.3%、15.7%,给予公司2020 年PE 估值区间17X-20X,合理价值区间22.34-26.28 元,2020E 对应ev/ebitda 为9.42-11.57X,与行业均值基本持平,维持“优于大市”评级。

      风险提示。店铺扩张放缓,零售环境疲软,新品牌培育不达预期。