九阳股份(002242):紧握线上流量 Q2收入快速反弹

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2020-08-27

  抓住线上渠道和SKY 主销价位,Q2 收入增速快速反弹。九阳股份公布2020 年中报,公司营收45.59 亿元(yoy+9%);归母净利润4.18 亿元(yoy+3%),其中20Q2 收入和净利润同比为+20%和+11%,Q2 收入增速大幅反弹主因线上直播营销+SKY 价格落入主销区间+新品持续推出。分区域看,内销收入同比+13%(占比提升至96%),出口收入1.86 亿元(yoy-42%),其中SharkNinja关联交易贡献0.9 亿元,离全年5 亿元目标尚有距离。分品类看,食品加工机收入yoy+15%,营养煲收入yoy-13%,西式电器yoy+35%。分渠道看,疫情导致消费向线上迁移,预计线上收入占比超过60%。收入展望角度,下半年有三点值得关注:(1)九阳仍将围绕SKY 系列推出新品,通过主打价格下移+性价比优势占领市场。(2)以Foodi 为主的出口销售或将加速,预计全年仍有望达成关联交易指引的80%以上;(3)Shark 品牌在国内健康成长,预计拖把类新品将持续受到热捧。

      食品加工系列毛利率承压,经营性现金流明显改善。20H1 公司毛利率32.62%(yoy+0.3pcts),其中食品加工系列毛利率同比-1.9 个百分点,主要系线上占比提升+SKY 价格带下移。上半年销售费用率同比+0.5pct,预计未来销售费率总量平稳,结构上向更有效率的投放手段迁移;管理+研发费用率同比-0.7 个点,其中研发费用率基本稳定;综上所述,上半年归母净利率同比下滑0.5pct。运营效率和经营质量方面,上半年经营性现金流净额5.3 亿元(同比+198%),现金流情况大幅好转主因存货和经营性应收项目较去年底显著减少;上半年公司净营业周期-31 天(同比-15 天),营运能力再进一步。

      优质小家电龙头再起航,给予“增持”评级。九阳上市至今无有息负债,自有资金/总资产长期大于30%,2010-19 年累计分红/累计净利润接近80%,近三年平均摊薄ROE 超过20%,中报显示陆股通增持,中央汇金持股比例亦在高位(4.99%)。预计公司2020-22 年归母净利润为8.8、10.4、11.8 亿元,当前股价对应PE 为35.4、29.9、26.3 倍,给予公司“增持”评级。

      风险提示: Shark 扩张不及预期,原材料价格大幅上涨。