光威复材(300699)首次覆盖报告:军民两用碳纤维龙头 进口替代成长可期

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘永来/胡小禹/皮秀 日期:2020-08-27

  平安观点:

      公司是碳纤维龙头企业:业务领域覆盖从原丝到制品的全产业链,经过三十年的发展,已经成为中国碳纤维龙头。公司近些年保持高速增长,2012年-2019 年,公司营收和净利年均复合增长率分别为22%和30%。2020年上半年虽然受到疫情的影响,但公司的营收和净利仍分别保持了20%和13%以上的同比增长,展示了强大的抗风险能力和优秀深厚的“内功”。

      新能源和航空航天引领碳纤维行业高速增长:碳纤维因其质量轻、强度高、耐高温和耐腐蚀等特性,成为航空航天和风力发电等领域的重要材料,受以上行业快速发展影响,全球碳纤维需求在过去10 多年得到了快速的增长,2009-2019 年均复合增长率为11.3%,2014-2019 年的年均复合增长率为14.2%。预计未来几年年均增长率仍能保持10%-20%的水平。

      国内外技术差距依然存在,但差距正不断缩小:日本和美国是碳纤维技术实力最强的国家,尤其是日本的东丽,其技术研发实力、产品体系、客户开发等各方面值得国内公司深入学习。目前国内外技术差距依然存在,但以公司为代表的国内企业这些年逐渐突破,使得国内外技术差距不断缩小。

      公司未来仍具有较高的成长性:具体来看军工订单金额稳步递增,无人机开始交货;风电碳梁发货量高速增长,长期看碳梁需求空间依然很大;公司研发投入比全化工行业排名第二,新产品不断开发;内蒙古大丝束项目顺利推进,低成本优势显著提高产品竞争力。

      投资建议:公司是中国碳纤维行业龙头,是A 股碳纤维行业市值最高的企业,其技术研发实力雄厚,产品线齐全。预计公司2020-2022 年的归母净利分别是6.3、8.0 和10.2 亿元,对应的EPS 分别为1.22、1.54 和1.97元,对应的PE 分别为63、49、39 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:1)公司销售不及预期;2)国产碳纤维技术突破进度低于预期;3)性价比降低;4)新冠疫情持续不好转或者继续恶化。