浙江美大(002677):线上市场增幅明显 Q2业绩表现靓丽

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2020-08-27

  事件:公司2020 年H1 实现营业收入6.46 亿元,同比-8.26%,归母净利润1.7 亿元,同比-6.49%;其中2020Q2 实现营业收入5.34 亿元,同比+28.81%,归母净利润1.5 亿元,同比+40.4%。拆分业务来看,上半年集成灶营收、橱柜、其他产品营收占比分别为89.23%、2.3%、8.47%,同比分别-0.33、-1.21、+1.69pct,产品结构进一步优化,对单一品类的依赖程度不断降低。

      行业线上市场同比大幅上升,公司集成灶销额实现转正。 疫情的影响逐渐减弱,在政策激励及品牌降价的驱动下国内集成灶线上市场复苏显著。

      从公司层面来看,2 季度线上市场为公司业绩增长的主力支撑,7 月份线下市场同比转正,实现量价齐升。根据奥维云网数据,2020 年公司集成灶线上线下销额同比分别+3.84%和+3.64%,销量同比分别-2.99%和+4.08%。

      利润端来看,2020 年H1 公司毛利率为51.33%,同比-2.14pct,净利率为26.38%,同比+0.5pct;其中2020Q2 毛利率为52.34%,同比-0.87pct,净利率为28.11%,同比+2.32pct,对线上经销商开放网络权限所造成的直营渠道分流或对毛利造成一定影响。从费用端来看,公司2020 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为14.56%、4.15%、2.95%、-1.54%,同比-1.91、-0.25、 -0.51、-0.99pct。销售费用中广告费变动幅度较大,同比-20.05%,上半年公司对宣传结构做了优化,我们认为宣传方式和投放渠道方面的调整变化或是销售费用率降低的重要原因。

      从资产负债率看,公司2020 年H1 期末现金+其他流动资产为5.64 亿元,同比-5.63%,存货为0.89 亿元,同比+13.24%。预付款项同比-64.37%,主要系预付广告宣传费减少,应收账款比期初增加249.32%,应收账款融资比期初减少63.86%,主要系期末收到采用银行承兑汇票结算的货款比期初有减少。从周转情况看,公司2020 年H1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为48.23、11.09 和116.6 天,主要系公司在2020H1 采取先款后货的销售政策的同时,允许部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持。从现金流量表看,公司2020 年H1 经营活动产生的现金流量净额为1.66 亿元,同比-5.25%,其中销售商品及提供劳务现金流入6.96 亿元,同比-13.03%;其中2020Q2 经营活动产生的现金流量净额为2.8 亿元。

      投资建议:行业方面,在政策刺激及品牌降价驱动下,集成灶线上市场复苏趋势显现,未来公司将持续受益于行业的渗透率提升;渠道方面,电商渠道占比提升对将毛利端提供有利支撑,同时宣传结构优化将为利润率带来积极影响。考虑疫情对H1 的影响较大,我们下调全年预测,预计公司20-22 年公司归母净利润 4.93/5.70/7.24 亿元(前值4.97/6.43/7.73 亿元),当前股价对应20-22 年 24.96/21.62/17.0 XPE,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;疫情影响确定性不强;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险。