新宝股份(002705)：爆款复制能力持续验证 多品牌迸发高增长火力

　　事件：公司发布2020 年中报，20H1 实现收入50.45 亿元，同比+24.78%，实现归母净利润4.31 亿元，同比+79.19%；对应20Q2 实现收入30.89 亿元，同比+42.79%，实现归母净利润3.06 亿元，同比+102.23%。

    　　内外销同增，摩飞增长可持续性验证：公司20H1 实现收入50.45 亿元，同比+24.78%，对应Q2 实现收入30.89 亿元，同比+42.79 %。

    　　分区域看，内销方面，20H1 公司国内实现收入14.54 亿元，同增90.87%。

    　　公司采取“爆款产品+内容营销”模式，爆款复制能力不断凸显，内销占收入比重提升至28.82%，较去年同期+9.98pct，其中摩飞20H1 实现收入7.2亿元左右，同比增长约240%。根据奥维云网，摩飞料理机20Q2 线下销售额同比提升419%，线上同比提升94%。公司自主品牌东菱2020 年H1 收入1.7 亿元左右，同比增长约70%，公司复制摩飞成功经验的成效显现。

    　　出口方面，20H1 国外实现销售收入35.91 亿元 ，同比增长9.44%，公司Q2产能恢复，同时海外疫情蔓延，人们居家时间增加，对厨房等家居小家电的需求也有所增加。

    　　分品类看，20H1 电热类厨房电器实现收入26.06 亿元，同增27.89%；电动类厨房电器实现收入12.23 亿元，同增24.49%；家居电器实现收入6.51 亿元，同增15.37%。

    　　成本控制能力加强，盈利能力持续提升：公司20H1 实现净利率8.94%，同比+2.98pct，对应Q2 净利率10.42%，同比+3.41pct。具体来看，公司Q2 实现毛利率27.40%，同比+4.58pct。公司Q2 销售费用率5.84%，同比小幅提升0.63pct，公司在各大平台采取精准的内容营销方式，广告宣传费有所增加；公司Q2 管理/研发/财务费用率同比分别+0.23pct/-0.55pct/+0.74pct。

    　　现金流维持优异水平，营运能力稳健：公司Q2 销售商品收到现金26.40 亿元，同比增长25%，与收入情况吻合，公司现金流维持优异水平，20H1 经营活动产生净现金流6.81 亿元，同比+34.76%。应收账款+应收票据20H1余额合计为13.19 亿元，占营收比例26.14%，相比去年同期+0.37pct，应收账款周转率较去年同期提升0.45pct；公司存货维持较低水平，截至20H1 存货为14.97 亿元，占营收比例29.67%，相比去年同期+0.09pct，基本持平，存货周转率较去年同期小幅降低0.15pct。

    　　投资建议：随着新消费时代到来，品类繁多、保有量仍较低的小家电已迎来新一轮高速增长期，长期推荐关注具备较强爆款复制能力、且后端组织架构和供应链管理能力高度适用新消费时代的新宝股份，公司是高端小家电出口龙头企业，并在内销市场维持高增速持续发力。我们预计新宝股份2020-2022年的收入分别为108.4、124.9、143.3 亿元，同比分别增长18.8%、15.2%、14.7%，净利润分别为10.1、12.3、14.7 亿元，同比分别增长46.5%、22.2%、19.6%，当前股价对应2020-2022 年分别34.2x、28.0x、23.4xPE，维持增持评级。

    　　风险提示：疫情影响出口业务风险；内销品牌扩张不达预期风险。