爱尔眼科(300015):Q2强势复苏 短期无惧长期无忧

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/赵峻峰 日期:2020-08-27

  投资要点:

      维持增持评级。眼 科医疗服务市场短期无惧、长期无忧,整体看Q2业务回升拐点显著,维持2020-2022 年EPS 预测0.41/0.54/0.72 元,参考可比公司估值,给予2021 年PE120 X,上调目标价至63.6 元,维持增持评级。

      业绩符合预期。公司2020 年H1 实现收入41.64 亿元(-12.32%),归母净利润6.76 亿元(-2.72%),扣非归母净利润5.79 亿元(-16.69%),其中Q2 实现收入25.22 亿元(+0.72%),归母净利润5.97 亿元(+50.51%),扣非归母净利润5.53 亿元(+30.69%),环比加速恢复,符合市场预期。2020H1整体毛利率下降3.41pp 至43.73%(收入下降且结构发生变化,但人工、折旧等支出相对稳定导致),疫情影响下市场推广活动、差旅费等有所减少,H1 期间费用率微降0.44pp,销售净利率同比提升1.54pp 至16.93%。

      刚需彰显韧性,视光业务快速恢复。应对疫情,公司紧跟患者需求开设特色服务(开放夜间视光门诊、节假日正常门诊、专家在线/电话专线问诊),加快数字化转型,推进互联网医院建设(已累计57 家),加强线上线下联动,Q2 随各中小学的陆续返校,视光项目刚性需求得以释放快速恢复,境内6 月的传统高考季高峰延迟,但7 月整体业绩快速提升,整体看Q2 业务回升的拐点日益显著,全年各项目有望恢复收入正增长。

      实施完成并购重组,进一步完善全国网络布局。上半年完成并购重组收购30 家医院,进一步完善了公司全国网络战略布局,加固了公司行业地位,扩大了服务范围,为公司的“二次创业”提供坚实的基础。

      风险提示:疫情反复业务恢复不及预期,医院扩张低于预期