惠达卫浴(603385)：Q2业绩如期回升 工程渠道加速发展

　　事件

    　　8 月25 日，惠达卫浴发布2020 年半年度报告。2020H1 公司实现营收13.17 亿元，同比下滑11.16%；归母净利润1.28 亿元，同比下滑9.99%；扣非后归母净利润1.18 亿元，同比下滑1.91%。

    　　其中2020Q2 实现营收8.21 亿元，同比下滑0.64%；归母净利润0.996 亿元，同比增长11.12%；扣非后归母净利润0.96 亿元，同比增长12.65%。

    　　我们的分析和判断

    　　20Q2 如期回升，工程渠道快速增长

    　　2020 年上半年新冠疫情冲击，但公司快速复工复产，援助火神山、小汤山医院建设，通过实施品牌策略、积极开展营销、推进项目建设、优化内部管理等方式降低疫情对公司产生的不利影响，2 季度业绩如期回升。2020H1 公司实现营收13.17 亿元，同比下滑11.16%；归母净利润1.28 亿元，同比下滑9.99%。其中2020Q2 实现营收8.21 亿元，同比下滑0.64%；归母净利润0.996亿元，同比增长11.12%。

    　　分地区看，2020H1 公司内销收入9.49 亿元，同比下滑10.89%，其中2020Q2 同比增长6.58%至6.32 亿元；2020H1 公司外销收入3.68 亿元，同比下滑11.75%，其中2020Q2 同比下滑18.88%至1.89 亿元。内销2 季度明显好转，海外疫情2 季度爆发导致外销有所承压。但公司通过对现有客户做促销、利用线上资源开发新业务来稳定销售，拓展渠道，稳定发展国际业务。截至2020 年6 月末，公司获得美国、加拿大及欧洲等国家产品、包装、配件相关认证15 个，工程认证3 个。

    　　分渠道看，2020H1 公司内销零售渠道收入6.08 亿元，同比下滑16.27%，其中2020Q2 同比下滑3.32%至4.08 亿元。截至2020年6 月末，公司拥有境内门店总数为2831 家，总面积48.48 万平方米，其中“惠达”品牌卫浴产品门店1799 家，总面积33.24 万平方米；“惠达”品牌瓷砖产品门店396 家，总面积9.13 万平方米；“杜菲尼”品牌门店636 家，总面积6.11 万平方米。2020H1公司内销工程渠道收入3.41 亿元，同比增长0.89%，其中2020Q2同比增长30.99%至2.24 亿元。目前公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作。此外，公司与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产行业企业签署合作协议，正式启动惠达卫浴·新基建产业联盟，助力打造上下游产业共同利益的合作平台，开启多渠道全方位的战略合作。

    　　毛利率有所提升，期间费用率略有上升

    　　盈利能力方面，2020H1 公司销售毛利率为32.64%，同比增长0.76pct；净利率为9.88%，同比下降0.30pct。

    　　其中2020Q1、2020Q2 销售毛利率分别为29.31%、34.65%；2020Q1、2020Q2 净利率分别为5.41%、12.58%。

    　　期间费用方面，2020H1 公司期间费用率为20.30%，同比增长1.98pct。其中销售费用率同比增长0.94pct至9.76%,；管理费用率同比增长1.62pct 至10.64%，主要系薪酬增加，固定资产折旧增加，保险费增加所致；财务费用率同比下滑0.58pct 至-0.10%，主要系汇兑收益增加和银行降低贷款利率所致。

    　　投资建议：

    　　我们预计惠达卫浴2020-2021 年营业收入分别为33.92、41.14 亿元，同比增长5.68%、21.26%；归母净利润为3.54、4.32亿元，同比增长7.63%、22.03%，对应最新PE 分别为16.9x、13.9x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：

    　　海外疫情影响超出预期；地产销售持续下行；订单不及预期等。