新宝股份(002705)：品牌业务高增长 业绩增速超预期

业绩总结：公司2019H1实现营收50.5亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润4.3 亿元，同比增长79.2%；实现扣非后归母净利润4.3 亿元，同比增长78.7%。

    Q2 单季度实现营收30.9 亿元，同比增长42.8%；实现归母净利润3.1 亿元，同比增长102.2%; 实现扣非后归母净利润3.0 亿元，同比增长74.5%。营收高速增长，净利增速略超预期。

    内外销双增长，自主品牌业绩亮眼。报告期内，公司内销实现收入14.5 亿元，同比增长90.9%。其中摩飞实现营收7.2 亿，同比增长240%；东菱实现营收1.7 亿，同比增长70%。公司利用自身长期积累的产品综合能力，采取“爆款产品+内容营销”的方法，建立“产品经理+内容经理”双轮驱动机制，品牌业务实现高速增长。2020 上半年公司外销实现收入35.9 亿元，同比增长9.4%。

    受新冠疫情影响，Q1 公司产能较为紧张，外销同比下降8%。随着公司复工复产工作的深入推进，3 月份开始产能已得到较大程度的缓解并逐步恢复正常，同时，新冠疫情刺激海外小家电需求增加，Q2 外销同比25%。

    品牌业务占比提升，盈利能力增强。报告期内，公司毛利率净利率为26%/8.9%，同比变动+4.6pp/+3pp。得益于高毛利的品牌业务快速增长，公司整体盈利能力大幅提升。费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.7%/8.5%/-0.2%，同比变动+0.8pp/-0.6pp/-0.4pp。销售费用上升是销售人员工资奖金及广告宣传费增加所致。受汇率波动影响，汇兑损失减少导致财务费用率下降。

    小家电制作人，品牌资源丰富。公司定位于年轻消费群体，利用社交电商平台打造网红产品，强社交属性使得消费者价格敏感度降低，产品具备较高溢价能力。公司成立国内品牌事业部，各品牌的营销推广由不同的专业销售团队运作，各品牌的品牌策划、产品研发设计等为资源共享平台。公司利用自身长期积累的产品综合能力，有望复制摩飞的成功经验，逐步拓展到其他品牌业务上。目前公司运作的品牌有东菱、摩飞、歌岚等，品牌资源丰富。

    盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.26 元、1.54 元、1.79元，未来三年归母净利润将保持27.8%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：人民币汇率或大幅波动、新品牌拓展不及预期、原材料价格上涨。