豫园股份(600655)：H1收入、利润逆势正增长 持续加码家庭快乐消费产业布局

事件

    公司发布2020 年中报：20H1 公司实现营收200.54 亿元，同比增长0.88%；实现归母净利润11.05 亿元，同比增长10.37%。

    单Q2 公司实现收入97.52 亿元，同比下降17.17%；实现归母净利润7.80 亿元，同比增长30.13%

    简评

    上半年产业运营板块经营稳健

    20H1 公司产业运营收入同比增长3.38%至113.53 亿，增速较Q1 的0.23%提升3.2pct，疫情影响之下，公司二季度产业运营收入增速逆势提升，其中既有珠宝主业正增长、食百与工艺品快速增长贡献外，亦有时尚表业等新布局产业的并表贡献。其中20H1 公司食百与工艺品销售同比增长197%至2.744 亿，增速领先；时尚表业并表贡献收入1.42 亿。

    黄金珠宝主业收入逆势正增长，网点数持续拓展20H1 黄金珠宝行业受疫情影响较大，1-6 月全国限上单位金银珠宝零售额同比下滑23.6%，行业整体低景气度下公司主业维持正增长，H1 公司珠宝时尚收入同比增长2.87%至103.85 亿，增速环比Q1 的1.06%提升1.8pct。

    网点数持续拓展，截止20H1，公司珠宝时尚网点数2967 家（加盟2767 家），较2019 年末净增208 家，单Q2 净增149 家上半年公司黄金珠宝主业继续调整产品结构，借力粉丝经济助力营销，完成对DJULA 收购和与Damiani 合资企业的设立，产业链布局持续完善，市场空间进一步打开，未来随产品结构的持续优化升级，收入、毛利率有望持续提升。

    餐饮连锁化布局加速，老字号品牌成长空间大

    H1 公司餐饮板块受疫情影响较大，餐饮收入同比下滑58.8%至1.62 亿，但同时公司加快餐饮连锁化布局，H1 新开松月楼久光店，松鹤楼面馆来福士店、合生汇店、杭州万象城店。截止H1，公司餐饮门店54 家（加盟店14 家）。

    主业毛利率维持稳定，净利率略有提升

    20H1 公司毛利率19.46%（扣除税金及附加后），同比下滑约1 pct，其中珠宝时尚产业H1 毛利率7.43%，同比略下滑0.36pct，预计主要与Q1 以来门店结构改变有关，毛利率较低的加盟门店占比有所上升；餐饮、食百与工艺品、商业经营与物业租赁毛利率H1 有所下降，预计主要与疫情导致的短期波动有关。费用率方面，20H1公司期间费用率11.35%，同比小幅增长0.69pct。以上因素叠加H1 公司投资收益同比增长217%至3.27 亿、以及等效所得税率同比下滑4.74pct 至25.1%驱动，H1 公司销售净利率同比提升0.1pct 至7.14%，对应20H1 公司归母净利润同比增长10.37%。

    产业运营+产业投资持续加码，新兴赛道看点足今年以来公司完成对AHAVA、WEI 两大品牌收购，切入化妆品赛道；成为全球排名前五的宠物集团品谱集团旗下宠物护理用品中国总代理，持续打通宠物产业链上下游；完成对金徽酒29.9%股权的收购并成为其控股股东，公司国潮好产品组合进一步丰富。

    投资建议：上半年公司珠宝时尚主业收入逆势正增长，表现大幅好于行业平均，且门店数持续快速扩展，公司品牌、产品、渠道能力再次得到验证。上半年公司加速数字化能力建设与新营销布局，预计下半年业绩有望进一步提升。我们持续看好公司“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”发展战略，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为37.9、42.6、47.8 亿元，对应PE 分别为10X、9X、8X，维持“买入”评级。

    风险因素：行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降