掌趣科技(300315)：中报业绩超预期 内生增长仍强 下半年产品周期持续发酵

　　事件：

    　　公司发布2020 年中报，1H20 实现营业收入9.26 亿元，同比增长33.0%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长110.1%；实现扣非归母净利润为2.69 亿元，同比增长10.1%。

    　　其中2Q20 实现营业收入5.17 亿元，同比增长51.9%；实现归母净利润3.49 亿元，同比增长1337.9%；实现扣非归母净利润为1.80 亿元，同比增长93.4%。在海外核心游戏亮眼表现和大额公允价值变动收益推动下，公司上半年营收和归母净利润超市场预期。

    　　投资要点：

    　　核心产品海外上线推动营收超预期，毛利率表现稳健。尽管公司上半年新品较少，但一方面线上流量爆发使得重点老游戏流水扭转下滑趋势，相比去年底有所增长；另一方《一拳超人：最强之男》海外上线后带来显著流水增量（上半年约4 亿），并逐步在Q2 得到收入确认（由于递延），2Q20 公司营收同比增长超过50%。公司20 年上半年销售毛利率为75.42%（yoy+16.6pct），主要系公司执行新收入准则将推广费从主营业务成本调至销售费用核算所致。单季度来看，Q2 销售毛利率为75.86%，环比提升1pct，表现稳健。

    　　费用管控得当，公允价值变动损益占利润总额比例较高。1）费用率方面，公司上半年销售费用率19.99%（yoy+17.96pct），一方面是推广费用确认方式改变所致，另一方面上半年海外上新加大推广，但Q2 推广减少，进入回收期；管理费用率4.58%（yoy-2.15pct），研发费用率19.72%，基本保持平稳，费用管控得当。2）现金流方面，公司上半年经营现金流净额2.3 亿元（yoy+69.1%），其中Q2 经营现金流净额2.1 亿元（同比+59.6%），与Q2 扣非归母净利润（1.8 亿元）匹配程度较好。3）非经常性损益方面，公司Q2 确认其他非流动金融资产的公允价值变动收益2.2 亿元。

    　　下半年进入新品周期，有望为20-21 年贡献持续增量。掌趣科技下半年进入新一轮产品周期，大作储备丰富。公司自研自发的ARPG 手游《真红之刃》获评硬核联盟超明星产品，已于8 月5 日正式上线。其他产品储备方面，20 年下半年预计还将上线腾讯独代的ACT手游《街霸：对决》以及上游研发的二次元解谜手游《修普诺斯》，除此之外，腾讯独代的《全民奇迹 2》和《黑暗之潮》（均有版号）也有望后续上线，亦为年底至明年增长构筑坚实基础。

    　　上调归母净利润预测，维持“买入”评级。考虑到公司上半年确认了较大额度的公允价值变动收益和后续新品上线时间的不确定性，我们向下微调公司20-22 年营收预测为20.44/26.1/32.23 亿元（原预测分别为21.12/26.77/32.51 亿元），上调20-22 年归母净利润预测为7.22/10.31/12.63 亿元（原预测分别为6.44/10.13/12.33 亿元）。当前股价对应PE 分别为32/23/18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产减值风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，行业监管政策边际趋严风险。