华域汽车(600741)：Q2业绩改善迹象渐显 电动网联领域先发优势持续巩固

　　事件：公司公布2020 年半年报，实现营业收入536.2 亿元，同比下降24%；实现归母净利润13.1 亿元，同比下降61%，扣非归母净利润8.9 亿元，同比下降68.2%，符合市场预期。

    　　2020H1 公共卫生事件冲击，海内外营收承压，利润受规模效应拖累，但边际上看Q2 跌幅快速收窄。上半年受公共卫生事件冲击，公司国外/国内营收分别实现403.3/104.3 亿元，同比减少22%/29%，基本复合预期。边际上看，2020Q2 公司单季度营收/净利润同比增速-15.3%/-22.8%，跌幅较一季度大幅收窄，边际改善积极信号出现。边际改善主要源于2020Q2 国内车市温和复苏产销量持续改善，公司核心客户上汽集团产量恢复同比持平。

    　　2020Q2 上汽大众/通用/乘用车/通用五菱同比增速-17%/-3.6%/+4.5%/+20%，而海外车企产销量Q2 普遍约50%的同比下滑，对公司营收带来约10pct 的拖累。整体看，下半年一方面海外拖累快速减弱，另一方面国内车市逐季改善确定性强。分业务板块看，各项业务均有不同程度下滑，且利润受规模效应拖累较为明显，Q2 总体毛利率13.4%，同比-1.7pct ， 环比+0.2pct 。内外饰件/ 金属成型/ 功能件承压， 营收同比下降21.5%/26%/30.2%，净利润下滑55%/98%/50%。内外饰件板块主要子公司延锋/华域视觉营收同比下滑20.2%/26.6%，功能件中上海汇众/华域三电营收下滑30%/29.3%。其余业务板块，电子电器件/热加工件相对较差，净利润下滑115.1%/122.1%。

    　　上半年景气低位，公司坚持降本增效，营运能力持续提升。（1）上半年行业景气低位公司坚持降本控费。公司销售/管理费用分别减少34%/14%，Q2 期间费用率总体为10.7%，同比仅微增0.2pct。（2）公司营运能力持续提升，净营业周期持续下降至-44 天，同比减少14 天。主要系公司通过将现金流压力向上游转嫁，应付账款周转天数提升至161 天，同比增长36 天。公司经营性现金流同比增长9.6%，投资活动现金流量同比减少流出48%，现金流保持健康。

    　　优化投资架构，提升业务运营自主权，持续突破优质客户。2020 年1 月公司收购延锋内饰30%的股权，独立发展全球汽车内饰业务迈出重要一步；7 月出售上海李尔实业交通45%股权，退出汽车车用线束总成业务。公司将皮尔博格泵技术有限公司和上海汽车粉末冶金有限公司变更为直接投资公司，进一步优化投资架构，提升管控效果。同时公司稳步突破各细分市场优质客户，BBA 等豪华品牌各项配套定点持续突破；本田、丰田、尼桑等日系品牌驱动轴、油箱、发电机业务不断获定点；新能源方面，特斯拉、蔚来内外饰等同样实现配套。

    　　技术创新勇立潮头，电动化、智能化、网联化先发优势持续巩固。（1）新能源方面，电驱动系统能力完善，华域麦格纳获通用全球电驱动项目定点，2020Q4 电驱动总成向德国大众MEB 平台供货；华域电动完成两条扁线驱动电机自动化生产线，驱动电机实现对上汽乘用车、上汽通用等新能源车型稳定供货，并新获通用汽车全球辅驱电机项目定点，公司可配套新能源单车价值量持续提升。（2）智能网联方面，延锋XiM21 智能座舱平台6月发布，且延锋正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等客户开发下一代智能座舱系统。77GHz前向毫米波雷达新获上汽通用五菱量产订单，1R1V（雷达+摄像头）融合技术持续推进。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。2019 年公司分红比例为41%，股息率为4%，当前综合考虑估值与收益率，公司安全边际较强。维持2020-2022 营业收入预测为1277、1418、1506 亿元，考虑毛利率受规模效应拖累，下调净利润预测48.2、60.7、68.6 亿元（调整前53.2、64.0、70.4 亿元）。对应PE 为15 倍、12 倍及11 倍。