皇马科技(603181)：小品种板块持续稳健增长 新产能有望陆续投产

　　1H2020 实现归母净利润1.44 亿元，同比增长21.78%。公司公告1H2020实现营收8.06 亿元，同比下滑6.89%；实现归母净利润1.44 亿元，同比增长21.78%；实现EPS0.52 元/股。其中2Q2020 实现营收4.58 亿元，同比下滑0.27%；实现归母净利润0.85 亿元，同比增长35.08%。公司同时公告拟每股资本公积转增0.45 股。

    　　2Q2020 大品种销量环比大幅提升，小品种保持稳健增长。受疫情影响1H2020 公司大品种板块销量有所下滑，但2Q2020 大品种板块销量触底反弹大幅增长。具体来看，1H2020 公司大品种板块累计销售产品3.49 万吨，同比下滑10.72%；2Q2020 销售2.4 万吨，环比大幅增长121.81%，同比略增1.13%。同时，公司小品种板块产品保持稳健增长，1H2020 累计销售4.06万吨，同比增长9.85%；2Q2020 累计销售2.17 万吨，环比增长14.11%，同比增长20.17%。

    　　价差扩大，毛利率同比小幅提升。报告期内公司主营产品价格均出现下滑，但原材料价格也出现下跌且降幅更大，综合影响下毛利率同比小幅提升。

    　　1H2020 公司大品种板块平均售价为7837 元/吨，同比下滑8.67%；小品种板块平均售价为1.28 万元/吨，同比下滑10.43%。同期公司主要原材料环氧乙烷和环氧丙烷采购平均价格分别同比下降9.54%和11.47%。综合影响下公司毛利率同比提升1.59 个百分点至23.87%。

    　　新产能建设稳步推进，后续有望贡献业绩增量。报告期内子公司皇马新材料厂区建设有序推进，预计于2020 年底至2021 年初建成。子公司绿科安生产经营保持良好势头，募投项目产能合理释放，为实现全年目标任务打下了坚实的基础。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022 年 EPS 分别为1.14、1.39、1.68 元/股，结合可比公司估值，我们给予2021 年20-22 倍PE，对应合理价值区间27.8-30.58 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求低迷；募投项目投产情况不如预期；产品价格下跌。