精锻科技(300258)：已过最差时期 持续获得新项目是增长点

业绩符合预期。上半年收入4.8 亿元，同比下滑21.1%，归母净利润0.57亿元，同比下滑55.1%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比下滑66.2%；二季度收入2.42 亿元，同比下滑17.7%，归母净利润0.26 亿元，同比下滑57%，净利润下滑幅度较大主要因为毛利率降低及期间费用率增加。

    毛利率下滑，研发投入加大。上半年毛利率31.6%，同比下降4.9 个百分点，预计主要受疫情冲击影响，乘用车业务毛利率28.7%，同比下降5.8 个百分点；锥齿轮类毛利率同比下降3.4 个百分点，结合齿类毛利率同比下降13.2 个百分点。期间费用率18.3%，同比增加5.4 个百分点；研发投入同比增长12.2%，预计受新项目研发增加影响。经营活动现金流净额1.13 亿元，同比下滑50.7%，主要是收入减少，销售商品、提供劳务收到现金减少。

    燃油车业务好于平均水平，新项目持续获得突破。上半年燃油乘用车业务收入4.38 亿元，同比下滑21.1%，好于平均水平。受疫情影响，上半年国内、美洲、欧洲及中东市场、亚太乘用车产量分别下滑22.5%、43%、41%和28%，导致国内和出口业务收入分别下滑18.9%和29.4%。上半年总部和宁波电控分别新立项产品项目16 项和5 项，为未来业绩增长提供坚实基础。受疫情影响，海外竞争对手经营压力加大，个别公司进入破产保护程序，部分客户讨论产品向公司转移，目前已取得实质性进展，未来有望获得更多项目订单。天津工厂一期项目已逐步投产，宁波电控新获两家主机厂新项目定点，预计今年下半年和明年实现量产。预计下半年盈利有望逐步改善。

    新能源获得多个新项目。上半年新能源车业务收入比重2.18%，收入约为1046 万元。上半年新能源汽车电机轴生产线部分建设完成，铝合金涡盘锻造生产线已具备生产条件，天津工厂获得新能源变速器输出轴以及混动变速器输入轴新项目。新能源车业务未来对盈利贡献逐步提升。

    财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测2020-2022 年EPS 分别为0.45、0.59、0.69 元（原0.49、0.62、0.74 元），可比零部件相关公司21 年PE 平均估值28 倍，给予21 年28 倍估值，目标价16.52 元，维持买入评级。

    风险提示：齿轮配套量低于预期，影响当年盈利；VVT 业务低于预期影响盈利；乘用车行业需求低于预期影响公司产品配套量，影响盈利。