豫园股份(600655)2020中报点评:珠宝业务稳健扩张 消费产业持续延展

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/金秋 日期:2020-08-27

珠宝业务稳健扩张,地产销售签约情况良好。2020H1 公司实现总营收200.54 亿元,同比增长0.88%,其中Q1、Q2 分别实现营收103.03 亿元(+27.10%)和97.52 亿元(-17.17%),二季度有所下滑。分板块看:珠宝业务维持稳健增长,二季度拓店速度加快,上半年珠宝业务净开店208 家,其中二季度149 家。截至本报告期末,珠宝营业网点共计2967 家(其中加盟店2767 家);二季度地产业务营收下滑,销售签约量增长;二季度食百及工艺品销售、时尚表业实现较快增长;受疫情影响,餐饮、度假村营收下滑,文化餐饮连锁化加速。

    二季度毛利率下滑,投资收益增厚业绩。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润 11.05 亿元,同比增长10.37%,其中Q1、Q2 分别实现3.25 亿元(-19.10%)和7.80亿元(+30.13%)。2020Q2 公司销售毛利率同比下滑2.75pp 至25.59%,期间费用率大幅提升2.59pp 至11.87%,其中销售费用率提升1.99pp 至5.47%。在销售毛利率下滑,期间费用率上升的情况下,2020Q2 的业绩仍保持增长,主要系所得税费用减少,以及投资收益、公允价值变动和其他收益增加。

    贯彻“内生增长、外延拓展、整合发展”思路,持续布局快乐、时尚产业。1)珠宝业务品牌升级,双品牌覆盖全线城市。2)外延式并购围绕公司主业,进行上下游的铺排,增加客群和产品的覆盖面。3)适时推出限制性股票激励计划和期权计划充分绑定员工利益,截止5 月7 日发布公告,公司已回购10,000,076 股A 股股份用于后续股权激励计划。

    调整盈利预测:预计2020—2022 年收入473.62、526.57、575.09 亿元,归母净利润为35.16、40.09、43.50 亿元,实现EPS 分别为0.91、1.03、1.12 元,2020 年8 月26 日收盘价对应PE 分别为10.5、9.2、8.4 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:市场竞争风险;国际黄金价格波动的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险;政策风险