佩蒂股份(300673)：2020H1海外需求稳定

　　投资要点：

    　　公司公布2020H1 半年报：1）2020H1 公司实现营业收入5.82 亿元（YOY 45.4%），实现归母净利润4328 万元（YOY 88.7%）,基本每股收益0.28 元(YOY 47.37%)。公司业绩大幅增长主要系由于海外工厂的订单量/出货量持续增加（越南工厂订单饱满，近乎贡献上半年所有净利润），以及股权激励费用较去年同期大幅减少。2）2020Q2 单季公司实现营业收入3.41 亿元（YOY 43.0%），归母净利润3151 万元（YOY 87.7%），业绩符合预期。

    　　毛利率环比回升，加大国内市场拓展力度营销费用上升。公司2020H1 综合毛利率为25.4%，较去年同期下降2.9pct，较2020Q1 回升5.2pct，主要系由于产品结构性变化，高毛利的植物咬胶产品占比大幅回升；以及成本端相比去年同期鸡肉等原材料的价格较低，成本端压力减轻。

    　　销售/管理/财务费用率分别为6.7%/8.9%/0.4%，较去年同期增加1.3/-7.4/0.5pct，销售费用上涨主要系国内市场开拓增加营销费用，管理费用降低主要系股权激励的费用大幅减少，公司的财务费用基本稳定。

    　　海外需求充足，订单受疫情影响程度较小。公司主要产品（咬胶）在海外有长时间的使用历史，已具有刚需属性。在今年外部环境的影响下，新宠物的领养以及陪伴宠物时间的延长均增加了公司相关产品的销售，上半年海外市场需求几乎没有受到影响，线上增长快于线下。公司上半年订单量增长主要来源于海外，实现收入4.89 亿元（YOY 42%）。定增项目有序进展，四大工厂产能扩张满足海外订单供应。公司定增已在2020 年Q1 完成，目前柬埔寨爵味和新西兰主粮工厂的建设都在有序进展中，预计于Q3 完工，Q4 进入试生产阶段，2021 年会有产能逐步释放。越南工厂方面，上半年由于外部因素的影响，海外客户的订单均向越南集中: 公司上半年净利润几乎全由该板块贡献，越南好嚼和巴啦啦两个工厂合计贡献净利润达4387 万元。目前双工厂都处于满产状态，且仍然有20-30%的订单产能无法满足。公司预计越南德信在下半年会有3000 吨新产能释放，释放后海外板块的业绩将能够进一步提升。

    　　公司全渠道多品牌的战略布局拉动业绩逆势增长，国内市场实现收入9314 万元（YOY 68%）。

    　　1）渠道：公司国内市场的发展为线上/线下双轮驱动模式，线上在天猫/京东等平台开设的旗舰店和专营店都陆续步入正轨。我们跟踪到2020H1 公司仅在天猫单平台上旗舰店/专营店的销售额超过1000 万，平均月增速超过20%（受促销影响上下波动）；线下除原有经销商外、宠物店外也与多家宠物医院达成了深度合作，将产品辐射至终端门店。我们预计线上的布局能够在下半年加速兑现，全年国内市场收入有望突破2 亿，增速达到70-80%。2）品牌：公司贯彻多品牌策略，以不同品牌切入不同细分市场。在近日举办的上海亚宠展上，我们观察到除齿能/好适嘉外等品牌外，中高端品牌ITI 的犬猫主粮、贝家的大众化主粮均已进入市场，预计高端主粮品牌Smart balance 也会在下半年进入大众视野。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。公司海外咬胶市场龙头地位稳固，海外需求的增长确保公司业绩，国内市场开拓以及品类扩展为公司业绩新增亮点。下半年公司订单量充足，产能进一步释放后能够消化更多在手订单，叠加国内市场外部环境好转后的渠道布局兑现，看好公司全年业绩。我们维持2020-2022 年盈利预测为1.46/2.47/3.18 亿元，对应PE 为46/27/21 倍。

    　　风险提示：外部环境因素影响反复，国内市场开拓不及预期。