华域汽车(600741)：业务结构持续优化 Q2净利率环比改善

　　事件描述

    　　公司发布2020 年半年报，2020 年上半年，公司实现营业收入536.22亿元，同比-24.01%，实现归属于上市公司股东的净利润13.07 亿元，同比-61.16%。

    　　事件点评

    　　国内汽车产销回暖，Q2 营收同比降幅收窄。2020Q1，国内新冠肺炎疫情爆发，汽车产量显著下滑，公司作为汽车零部件供应商，收入端压力加大，Q2 随着国内疫情防控形势好转，汽车产销回暖，但是海外疫情蔓延，导致公司海外业务压力仍存，但营收环比改善。2020H1，公司实现营业收入536.22 亿元，同比下降24.01%，降幅较2019H1 扩大10.46pct；2020Q2，公司实现营业收入296.49 亿元，环比增长23.67%，同比下降15.27%，同比降幅较Q1 收窄17.33pct。目前，国内经济运行总体呈复苏态势，叠加促销费政策拉动，有望带动汽车产销持续回暖，进而带动公司国内业务环比持续改善，但海外疫情因素影响下，仍有可能给公司海外业务带来一定程度负面影响。

    　　费用管控加强，单季度净利率环比显著提升。2020H1，疫情因素影响下，公司成本大幅增长，但是销售费用等均较上年同期显著下降，Q2 盈利能力较Q1 有所恢复。2020H1，公司归母净利润同比下降61.16%，同比较2019H1 下降31.63pct，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降34.24%、13.95%、12.99%，公司毛利率、净利率分别为13.28%、3.08%，分别较2019H1下降1.40pct、3.12pct。2020Q2，公司实现归母净利润11.72 亿元，同比下降22.84%，同比降幅较2020Q1 收窄69.86pct，公司毛利率、净利率分别为13.38%、5.14%，分别较2020Q1 提升0.22pct、4.61pct。

    　　电子电器件毛利率提升，内外饰件和电子电器件营收表现优于整体。

    　　利润端来看，内外饰件、金属成型和模具、功能件上半年实现盈利，分别实现归母净利润7.80、0.03、5.72 亿元，而电子电器件和热加工件亏损，2020H1 归母净利润分别为-0.28、0.20 亿元，此外，内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件毛利率分别为13.05%、7.71%、11.28%、16.04%、3.66%，其中电子电器件毛利率较2019H1 提升0.51pct，其他产品毛利率较2019H1 不同程度下降。收入端来看，2020H1 内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件营收同比不同程度下降，其中内外饰件和功能件营收同比降幅较公司营收同比降幅低2.12pct、7.64pct。

    　　汽车智能化、电动化布局推进，业务结构持续优化。一方面，公司拟通过子公司股权收购及出售、投资结构优化，退出汽车车用线束总成等业务，推进内饰业务全球化布局，调整公司业务结构；另一方面，公司持续推进自身在汽车智能化、电动化等领域的布局，上半年公司发布技术展示平台延锋XiM21，且目前延锋公司正与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统，华域汽车电动系统有限公司完成两条新能源汽车扁线驱动电机自动化生产线建设，驱动电机产品实现对上汽乘用车、上汽通用等相关新能源车型稳定供货，并新获通用汽车全球电动汽车平台辅驱电机项目定点，电力电子箱实现对上汽通用五菱相关新能源车型电机控制系统供货，华域麦格纳电驱动系统有限公司新获通用汽车全球电动汽车平台电驱动项目定点，公司电子分公司24GHz 后向毫米波雷达和77GHz 角雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货，77GHz 前向毫米波雷达在实现对金龙客车批产供货的基础上，新获上汽通用五菱相关新能源车型配套定点并实现量产供货。随着公司在汽车电动化、智能化等新兴领域的布局加深，以及公司业务结构的持续优化，叠加公司在海内外优质客户的开发积累，有望整体提升公司盈利能力。

    　　投资建议

    　　公司作为国内汽车零部件行业龙头，业务布局不断优化，客户结构逐步完善，技术优势显著，随着汽车市场竞争加剧，公司有望依托自身技术、产品、客户、业务布局层面的优势进一步扩大公司竞争实力，提升自身盈利能力，预计公司2020 年、2021 年EPS 分别为1.47、1.98，对应公司8 月26 日收盘价23.10 元，2020 年、2021 年PE 分别为15.70、11.66，维持“买入”评级。

    　　存在风险

    　　汽车行业景气度持续下行；产品配套车型销量不及预期；宏观经济持续下行；海外疫情持续蔓延。