佩蒂股份(300673):上半年业绩高增长 预计释产能+降成本持续向好

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-08-27

  报告导读

      20H1 收入同比45%,归母净利润同比增长89%。公司积极发挥现有竞争优势,以持续的研发投入带动产品不断升级,统筹安排国内外产能布局,实现海外市场稳步增长、国内市场快速增长的态势,维持增持评级。

      投资要点

      业绩概览:20H1 高增长,预计下半年继续释产能、增需求、提毛利越南基地产能持续释放+高毛利产品植物咬胶出货量增加,Q2 延续高增长趋势。8 月26 日,公司发布2020 年半年报,20H1 实现营收5.8 亿元(+45% YoY),归母净利润4328 万元(+89% YoY),主要得益于1)境外投资规模扩大,其中越南基地产能持续释放,出货量增加;2)高毛利产品植物咬胶出货量同比大幅提升;3)相比去年同期鸡肉等原材料价格走低,成本压力减轻;4)需支付的股权激励费用减少1520 万元。其中,20Q1 实现营收2.4 亿元(+49% YoY),归母净利润1177 万元(+92% YoY);20Q2 实现归母净利润3151 万元,单季度同比增长88%,延续一季度高增长趋势。

      预计下半年收入持续向好,综合毛利率改善。1)毛利率:20H1 毛利率25.4%(-2.9pcts YoY), 受疫情推迟复工和低利率抢占国内市场等多重影响,毛利率同比下降2.9pcts;2)费用率:20H1 销售费用率6.7%(+1.3pcts YoY),主要系国内市场开拓费用增加所致。管理费用(含研发费用)率8.9%(-7.4pcts YoY),大幅下降是由于股权激励费用的减少。3)净利率:20H1 净利率7.7%(+1.4pctsYoY)。

      分产品看:三大品类占比均衡,高毛利产品植物咬胶营收大幅提升畜皮咬胶贡献营收1.9 亿元(+6.0% YoY),占比33.0%(-12.5pcts YoY),毛利率17.1%(-9.1pcts YoY);植物咬胶贡献营收1.9 亿元(+68.7% YoY),占比32.5%(+4.5pcts YoY),毛利率34.4%(+0.1pcts YoY);营养肉质零食贡献营收1.7 亿元(+135.5% YoY),占比28.5%(+ 11pcts YoY),毛利率25.8%(+6.9pcts YoY)。

      强化海外布局+开拓国内市场+加深人宠互动,供需双侧均有看点1)加速柬埔寨+新西兰布局,强化供给布局。海外市场依然为主要收入和利润来源,其增长主要来自于现有客户订单的大幅增加和新客户的拓展,20H1 海外市场实现营收4.9 亿元。公司现投项目“新西兰年产4 万吨高品质宠物干粮”、“柬埔寨年产9200 吨宠物休闲食品”等进展顺利,预计2020 年Q4 进入试生产,2021 年初步释放部分产能。公司加速柬埔寨代工厂布局,有利于缓解关税和原料成本压力;大力发展新西兰主粮厂,有望在年底快速布局国内市场,分享行业红利。

      2)国内市场增速高潜力大。20H1 国内市场实现销售收入9314 万元,同比增长68%。公司强化自有品牌线上布局,并代理部分国际知名品牌进入中国市场。

      目前国内市场处于开拓期,毛利率和净利率水平偏低,未来提升空间较大。将在渠道+品牌+产品多角度发力,致力于规模、盈利共同成长。

      3)疫情居家隔离加深人宠互动提升需求。依据美国宠物协会数据,在07、08年金融危机期间,宠物行业消费量不降反升。我们认为,在发达国家,猫狗作为重要的家庭成员,危机期间反而成为人们最好的精神寄托。此次疫情居家自我隔离期间,增加了人与宠物的互动频次,咬胶作为狗与人互动的功能性零食,需求量有望爆发。

      盈利预测及估值

      宠物行业第一股,狗磨牙零食-咬胶ODM 龙头,2020 年海外产业转移降大幅缓解成本端压力,新品占比提升使毛利率逐步恢复,加之疫情居家隔离加强人与宠物互动,咬胶需求将持续旺盛。我们预计20/21/22 年EPS 分别为0.77、0.92、0.99 元/股,对应PE 为52/43/39 倍,维持增持评级。

      风险提示:市场开拓不及预期风险,原材料价格波动风险,关税政策变动风险,产能扩张带来的风险