国瓷材料(300285):业绩符合预期 催化材料快速放量 陶瓷墨水利润大幅提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/李楠竹 日期:2020-08-27

公司公告:公司发布2020 年半年报,报告期实现营业收入10.76 亿元(YoY +4.27%),归母净利润2.58 亿元(YoY +4.11%),业绩符合市场预期。其中Q2 实现营业收入5.89亿元(YoY +3.95%,QoQ +21.09%),实现归母净利润1.43 亿元(YoY +11.66%,QoQ+24.50%)。上半年销售毛利率48.31%(YoY -1.11pct),销售净利率25.87%(YoY+0.2pct);Q2 销售毛利率47.64%(YoY -1.09pct,QoQ -1.48pct),销售净利率27.04%(YoY +2.37pct,QoQ +2.59pct)。

    催化材料板块上半年快速增长。报告期内催化材料板块实现收入1.37 亿元(YoY+74.32%),毛利率为58.13%(同比下降3.96 个百分点);其中王子制陶实现营业收入1.25 亿元(YoY +92.55%),净利润0.47 亿元(YoY +48.36%)。随着国六标准的实施以及国际市场新业务的顺利开展,蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售迅速增长。汽油机方面GPF和薄壁TWC 均已进入主要客户主机厂公告目录,且从2019 年下半年开始批量销售,二季度随着国内主机厂复工复产,订单量有所增加,尤其是GPF 产品性能优异、质量稳定,获得客户一致好评,进口替代效果显著。燃气机方面,公司进入潍柴动力等大客户的主力机型,2020 年燃气机实施国六标准带来旺盛需求,已经开始大批量销售;柴油机方面,主要以国内主流主机厂为开拓目标,SCR 及DPF 已完全实现批量生产,并通过了国外主要催化剂公司验证。目前公司蜂窝陶瓷总产能为1500 万升,此前定增预案显示公司将再投入2.86亿元扩建蜂窝陶瓷产能,预计在今年下半年陆续有新产能释放,公司将把握国六升级的市场契机,实现催化材料板块的持续快速增长。

    爱尔创业务逐渐恢复,电子材料收入有所下降。生物医疗材料板块,齿科材料的销售受到国内外市场环境影响,随着国内外复工复产的逐步推进,齿科材料逐渐恢复。报告期内爱尔创实现营业收入2.69 亿元(YoY +9.21%),净利润0.72 亿元(YoY +2.27%)。为了加大牙科产品市场和品牌推广力度,公司与平安集团达成保险战略合作,将保险导入义齿产品领域;与3SHAPE 达成战略合作,助力口腔数字化业务;拟引入松柏及其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资,松柏将协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。

    电子材料板块,2019 年下半年以来MLCC 行业去库存的影响逐渐减弱,相关市场逐步恢复,产品需求情况回到正常水平。水热法生产的小粒径产品也开始批量供货。但由于电池隔膜涂覆用氧化铝业务出现一定下滑,导致电子材料板块收入下降。上半年电子材料实现收入3.38 亿元(YoY -13.24%),毛利率为47.37%(同比下降5.53 个百分点)。

    陶瓷墨水利润提升,培育5G 等新兴增长点。公司陶瓷墨水业务克服市场环境的不利影响,加大市场开拓力度,提高了利润水平和市场地位,上半年国瓷康立泰实现营业收入2.76 亿元(YoY +8.47%),净利润0.51 亿元(YoY +37.69%)。催化材料、生物医疗材料、电子材料和陶瓷墨水各业务齐头并进,推动公司持续成长;同时公司持续培育新兴产品,利用多年在电子陶瓷粉体和浆料上积累的经验,迅速开发了全系列用于基站滤波器的微波介质粉料和电子银浆,并成功推向了市场,未来将逐步放量。

    投资评级与估值:维持公司2020-2022 年盈利预测,预计实现归母净利润5.57、7.72、9.50 亿元,对应PE 为67X、48X、39X,维持“增持”评级。