地素时尚(603587):精细化会员管理&内容营销 驱动Q2业绩高增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王雨丝/曾令仪 日期:2020-08-27

公司发布2020 年中报,期内实现营收9.86 亿元(-11.24%),分别实现归母/扣非净利润2.98/2.55 亿元(-12.18%/-13.79%)。其中20Q2 单季度实现营收5.78 亿元(+9.69%),分别实现归母/扣非净利润1.76/1.68 亿元(+22.04%/+23.59%),环比大幅改善,收入业绩表现优于行业。

    分品牌:各女装品牌表现稳健,疫情下高正价率凸显品牌实力。1)DA:期内实现营收5.71 亿元(-11.14%),占比57.89%。渠道方面,公司持续优化布局,较2019 年底新增门店4 家至609 家,其中直营/加盟分别+2/+2 家门店至191/418 家。同时,毛利率同比+0.42PCTs 至77.06%。2)DZ:期内实现营收3.31 亿元(-11.00%),占比33.52%,毛利率同比-0.54PCTs 至73.86%。期内,门店数量较2019 年底净增1 家至438 家,其中直营/加盟门店分别-3/+4 家至144/292 家。3)DM:期内实现营收7894.99 万元(-10.60%),占比8.01%。同时,毛利率同比-2.20PCTs 至77.17%。DM 门店数量较2019 年底净减2 家至53 家。4)男装RA:期内贡献营收435.67 万元,同比-36.07%,毛利率同比-5.07PCTs 至75.89%,主要由于品牌处于培育期,受市场影响波动较大。

    分渠道:线上业务表现亮眼,线下稳步健康发展。

    线下:精细化会员管理为直营驱动力,经销商产品去化优于直营。线下实现营收8.05 亿元,需求受疫情影响,同比-16.29%,毛利率同比-0.02PCTs 至75.74%。

    渠道方面,截止2020H1 门店数为1108 家,较2019 年底净增4 家(直营/加盟分别-3/+7 至377/731 家)。分业务模式看,直营渠道营收同比-21.30%至4.06 亿元,主要由于线下客流减少,导致店效同比下降约20%。在此情况下,公司全面梳理了会员数据,聚焦近两年的熟客进行会员归属关系,最大程度地赋能导购,提升会员精细化管理水平及运营效率。2020H1 会员销售贡献率同比+6%,其中熟客销售占比达59%。此外,经销渠道表现好于直营,期内营收同比-10.48%至3.99 亿元。一方面由于公司疫情期间加大对加盟商的支持力度,提高换货比例;另一方面经销相较直营门店多位于低线城市,疫情延长了返乡时间,因此经销20 春季产品去化率+7PCTs 至73%。

    线上:全域&内容营销,驱动电商快速增长。期内线上渠道实现营收1.79 亿元(+22.08%),占比18.20%(+4.97PCTs),毛利率同比-1.51PCTs 至77.10%。线上渠道的快速增长,一方面得益于公司在传统电商平台的稳健发展,上半年DA&DZ 天猫旗舰店销售额超4 亿元,实现全网女装排名第八。同时,随着公司线上会员数字化营销升级、全域营销布局,上半年DA/DZ 品牌天猫可运营人群分别同比+71%/+166%至1015/873 万人,为电商业务的发展提供了流量储备。另一方面,公司加大新零售及内容营销布局(如天猫旗舰店内设立《青春有你2》专题页面带动站内流量和UV),通过店铺直播、KOL 直播、顶流直播(7、8 月公司与薇娅合作)等分层方式,打造内容标杆,使得线上新品单日销售的连带率提升50%、转化率提升20%。

    折扣及费用控制下,盈利能力保持稳健。期内公司毛利率-0.12PCT 至75.92%,得益于疫情下公司对终端折扣率的良好控制,毛利率较稳健。费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,销售/管理及研发费用率分别同比+2.28/+0.26PCTs 至34.12%/8.75%,而财务费用率受益于利息收入的增加同比-2.03%至-4.96%。此外,期内新增政府补助362.45 万元。综合来看,公司归母净利率-0.32PCTs 至30.22%。

    存货控制得当,整体运营稳健。运营方面,期内公司存货控制得当,较2019 年底持平,为3.17 亿元(同比+13.32%),但存货周转天数同比+59 天至241 天,主要因疫情影响新品售罄率约-10PCTs 所致。应收账款周转较为稳健,同比仅+1 天至10 天。此外,经营性净现金流净额同比-4.57%至3.05 亿元,降幅远低于营收及净利润,现金流周转健康。

    盈利预测与投资建议。公司较强的产品设计能力和品牌力,客户体验及会员贡献方面的效率在梳理会员数据的帮助下持续提升;同时,公司着手全域内容营销布局,有效客流和转化率提升显著。目前公司终端恢复优于同行,且7、8 月仍延续向上趋势。同时,公司的盈利能力和运营效率均处于行业领先水平,且经营性现金流充足、负债率低。我们预计公司2020/21/22 年归母公司净利润为 6.38/7.32/8.20 亿元,分别同增2.17%/14.75%/12.05%,对应EPS 分别为1.59/1.83/ 2.05 元,现价对应PE 15/13/12 倍,给予“增持”评级。

    风险因素。终端市场销售疲软,市场竞争加剧,新开门店数量不及预期,以及店效提升不及预期的风险。