科锐国际(300662)2020中报业绩点评：大陆灵活用工收入同增31% 期待科技赋能增长加速

事件描述

    公司发布半年报，2020H1 实现营业收入17.62 亿元(+5.20%)；归母净利7367.29 万元(+14.60%)；其中，非经常损益1915 万元，扣非后归母净利5452 万元(+0.79%）；其中，员工限制性股票激励成本约867 万元，扣除股票激励成本后归母净利8234 万元(+28.09%)；扣非及扣除股票激励成本后归母净利润6319 万元(+16.83%)。2020Q2 营业收入同比-3.78%，归母净利同比+21.70%；扣非后归母净利同比+28.49%；扣除股票激励成本后归母净利同比+33.49%；扣非及扣除股票激励成本后归母净利同比+43.0%。

    事件评论

    收入端，2020H1 因疫情与宏观经济的不确定性影响，公司猎头与RPO 业务有所放缓，灵活用工实现较快增长；国内业务整体保持稳健增长。2020H1，灵活用工业务实现收入13.94 亿元，同增9.09%，占比79%，提升2.8 个pct，其中中国大陆灵活用工收入同增31.11%；猎头业务收入2.39 亿元，同减6.31%，占比14%，下降1.7 个pct；RPO 业务收入5288 万元，同减28.42%，占比3%，下降1.4个pct。分地域来看，中国大陆业务收入11.99 亿元，同增14.37%，占比68%，提升5.5 个pct，港澳台及海外业务收入5.63 亿元，同减10.15%，占比32%。

    盈利能力方面，2020H1 毛利率较低的灵活用工收入占比提升，导致综合毛利率略降，期间费用率稳中有降，叠加补贴和税金返还等其他收益影响，净利率有所提升。2020H1 综合毛利率13.38%，下滑0.34pct，其中灵活用工、猎头和RPO 毛利率分别同比+0.98pct/+0.36pct/-10.95pct。期间费用率整体同比-0.12pct。尽管综合毛利率下行，但因期间费用率改善及其他收益增加1158 万，净利率+0.16pct。

    2020Q2，收入端因海外疫情及宏观经济影响同比略有下滑（2020Q1 收入端同增14.93%），综合毛利率提升1.5pct，预计主要因猎头业务恢复增长带动；期间费用率基本持平，叠加补贴等其他收益增加，最终Q2 净利率水平同比提升1.01pct。

    持续加大技术投入，强化深度垂直，完善生态布局。2020 年上半年公司对才到（SaaS）追加投资；打通基于科锐优职的岗位和行业细分垂直招聘平台；上线基于共享众包模式的合作伙伴平台“禾蛙”等，通过加强技术中台和数据中台建设，积极在大数据、AI 等领域开发新功能以赋能内外部，不断完善业务生态布局。

    盈利预测及投资建议：预计2020-2022 年EPS 分别为1.01、1.31、1.69 元/股，对应当前股价的PE 分别为64.87、50.05、38.79 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外疫情影响的时间超预期；

    2. 国内灵活用工复苏节奏低于预期。