龙净环保(600388):低价收购台州德长 扩展危废业务版图

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐强/邵潇 日期:2020-08-27

  本报告导读:

      公司公告拟以5.61 亿元,收购台州德长环保100%股权,8 倍估值收购优质危废资产。

      投资要点:

      上调至“增持”评级。我们调整预测公司2020-2021年、新增2022年净利润为8.9(-11%),11.7(+3%)及13.3 亿元,对应EPS 分别为0.83、1.10、1.25 元。低估值龙头转型综合性环保平台的速度较快,有望带动估值修复,上调目标价至16.5 元,上调至“增持”评级。

      公司拟以5.61 亿收购台州德长100%股权,估算台州德长净利润7000 万/年,8 倍估值收购优质危废资产。台州德长环保目前有9 万吨危废焚烧和1.8 万吨柔性填埋能力。在比较保守的假设下,我们估算台州德长项目吨产能净利贡献约900-920 元/吨,按项目85%产能利用率计算,项目正常运营情况下每年净利润约7000 万左右,由此计算此次收购估值约为8 倍。

      传统烟气业务订单充足,持续稳健经营无忧。市场对于公司传统烟气业务过于悲观,但受到集中度提升、运营业务增加等因素影响,公司经营韧性超预期。目前公司存量工程+运营在手订单规模约300 亿规模,同时公司还将加大烟气运营市场开发力度,未来传统主业持续稳定经营无忧。

      延伸固废等产业链,转型综合性环保平台。公司正在通过并购和竞标等方式,延伸产业布局,逐渐降低烟气治理业务占比,向综合性环保平台转型。公司2018 年收购福建新大陆进入污水治理市场;2019 年收购德长环保切入垃圾焚烧发电领域;同时公司还凭借自身优势,进入危废处置、土壤修复等细分市场,目前已经收获大量非烟气订单。此次低价收购台州德长也反映出公司固废及危废团队优秀的业务能力。

      风险提示:烟气设备业务、固废及危废项目拓展进度低于预期等。